国信证券-锐捷网络-301165-企业网设备新贵，中小客户解决方案能力强-221219

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（以下内容从国信证券《企业网设备新贵，中小客户解决方案能力强》研报附件原文摘录）
　　锐捷网络(301165) 　　核心观点 　　企业级网络设备新贵，园区级交换机为核心产品。公司主要产品为网络设备（主要为园区级交换机）、网络安全产品、云桌面，主要面向企业客户，21年三块业务占收比分别为76%/7%/16%。公司市场份额仅次于华为、新华三，由星网锐捷分拆上市而来，是稀缺的以通信主设备为主业的标的。 　　网络设备和网络安全市场规模均有百亿美元，公司市场份额靠前。根据IDC数据，（1）网络设备：预计24年我国网络设备市场规模超百亿美元。公司交换机市占率排名前三，WLAN产品市占率排前三。（2）网络安全：预计25年网络安全硬件设备市场规模达95亿美元（CAGR518%）。该市场格局较为分散，头部厂商份额差别不大。（3）云桌面：预计2022年全球云桌面市场将达134.5亿美元，国内市场处于快速增长期，公司在该领域是龙头，19-21年IDV出货量持续第一。 　　公司竞争优势：一、通信设备研制复杂度高、综合性强，需长期研发投入和经验积累。公司是持续研发进行产品迭代，是少有能提供万兆以上交换机的公司。二、公司研发灵活、反映迅速，基于对行业应用场景的理解进行定制化开发，解决中小企业网络管理的难痛点，不断扩大客户资源，政企客户数已超过20000家。三、公司销售渠道不断下沉，经销商数量快速增长，触达中小城市和中小客户，相关业务实现快速增长。公司客户分布均衡，大客户依赖性低，21年前五大客户占收比分别为11%/8%/5%/5%/4%。 　　公司成长性：一、中小型企业数字化转型需求旺盛，公司在该领域优势突出，有望充分受益；二、运营商资本开支向数通倾斜，对交换机采购有望增加，公司近年来开始突破运营商市场，后续份额的增加是主要看点；三、互联网数据中心对“白盒”交换机产品需求旺盛，公司是国内“白盒”交换机领军企业，有望复制Arista成功模式；四、公司通过“通信+网安”融合产品销售体系，驱动网安产品线和云桌面快速增长；五、公司近年来加强海外市场拓展，已初具规模，全球销售体系有待不断建立。 　　风险提示：创新技术发展不及预期；行业竞争加剧；上游原材料供应紧缺风险；大客户集采进展不及预期；疫情影响加剧。 　　投资建议：预计公司22-24年收入分别为124.0/162.7/207.1亿元，归母净利润分别为5.5/7.4/9.5亿元，股价合理区间在36.5-40.1元，对应23年PE区间为28-31倍，相对于目前股价有8~18%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。