华福证券-附简易python框架：转债规模如何影响三低策略表现？-221207

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（以下内容从华福证券《附简易python框架：转债规模如何影响三低策略表现？》研报附件原文摘录）
　　投资要点： 　　什么是三低策略？ 　　转债本身具备很多特征数据，在众多统计指标中，绝对价格（转债价格）和相对价值（转股溢价）是公认对可转债估值影响最为核心的两个指标，相互匹配之后，在象限图上形成4个区域，由此衍生出可转债投资领域经典的双低策略。但现实交易中，投资者出于自身需求及风险偏好，往往要考虑更复杂的一些因素。在价格和溢价之外，转债的剩余规模，也会对转债估值产生较大影响。 　　三低策略的内核还是双低，强调的是股性与债性平衡，但又延伸出“规模”这一维度，在股债平衡的个券中进一步筛选。2020年之前，转债个券数量较少，剩余规模在3亿以下的小盘债更是凤毛麟角，尚不足以支撑三低策略的运行。直至2020年，市场扩容达到一定程度后，用规模进一步筛选双低转债才成为可能。 　　策略实现 　　三低策略内部，按规模横向对比3组参数，分别为剩余规模3亿以下、10亿以下、50亿以下，并与双低，低价策略及几大核心指数对比。根据策略净值走势对比，当所选个券规模适中时（规模<10亿），三低策略组合的收益最优，夏普比率达到5.54，年化收益47.75%，34个月的回测周期内，最大回撤仅11.17%，此时双低策略显著跑赢不考虑规模因子的双低策略，及只考虑价格因子的低价策略。 　　当加入一些中大规模个券（规模<50亿）时，三低策略的年化收益出现显著下降，且最大回撤有所上升，不过波动率有所收窄。规模在10亿以上的大盘转债更容易表现出低波动特征。但三低策略的择券规模与三低策略的收益，并未存在显著的关联关系。当只考虑极小规模个券时（规模<3亿）时，三低策略的年化收益弱于所选个券规模适中的三低策略组合（规模<10亿），且最大回撤同样有所上升。 　　低价策略需考虑的风险点 　　三低策略额外的风险点在于流动性问题。转债规模越小，受流动性的影响就越大，投资者的交易行为，会显著影响转债价格。转债市场整体出现流动性冲击时，转债市场整体卖出压力较大，此时流动性较差的一些中小盘债，遭遇折价卖出的可能性较高，而大盘债抵御这类流动性冲击的能力相对较好。 　　投资建议 　　如今的高估值环境下，当下很难再同时兼顾低规模与低估值这两个维度。对于小规模估值中等个券，交易型机会多于配置型机会，易受资金行为影响，波动率较大，比较适合交易水平较高的投资者，在价格的绝对低位，小规模低估值个券，胜率较大，目前比较推荐迪龙、合兴、兄弟、凌钢、国祯、嘉泽、百达、维格、海波和金轮转债。 　　将规模偏好放大后，绝对意义上低估值，且相对规模较小的个券选择增多。配置型机会有所增加，资金行为短期内对个券定价的干扰有所降低，当下比较推荐花王、太阳、岩土、亚药、景兴、海环、岭南、皖天、亚泰和胜达转债。 　　风险提示 　　股市大幅波动，市场信用冲击，流动性冲击，策略规模容量限制，公开数据自身的时滞。