华西证券-金晶科技-600586-预增超市场预期，高景气下的正循环-210629

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事件概述。

公司发布2021中报预告。

根据公司中报业绩预告，预计公司2021H1实现归母净利润7.7~8亿元，同比+913%~953%，实现扣非后归母净利润6.5~6.8亿元，同比+840%~884%。

其中对应Q2预计实现归母净利润4.1~4.4亿元，同比+802%~867%，预计实现扣非后归母净利润3.9~4.2亿元，同比+885%~960%。

超市场预期，供给收缩遇上玻璃需求高景气。

公司业绩预增幅度超市场预期，根据wind一致预期显示，此前市场给予2021年全年平均归母净利仅9.3亿元，而此预增显示半年度业绩接近8亿元。

我们判断，建筑玻璃需求端由于地产竣工需求持续释放以及出口改善而持续向好，疫情期间河北继续关停产线使得整体供给收缩，行业库存持续降低到历史最低区间（10天左右）；因此2020H2起浮法玻璃价格开始上涨，根据玻璃期货网数据，截止到今年6月底，全国建筑浮法白玻均价2759元/吨，同比上升1259元/吨（83.9%），供给缺口带来的价格弹性显著，带动公司2021H1利润同比大幅增长。

参考卓创数据，我们估算，目前超白玻璃出厂价已接近4000元/吨，毛利率已达50%左右。

公司在行业高景气的β周期里还有自身结构调整带来的升级、以及产量同比增加（根据玻璃期货网，去年底金晶有2条线陆续复产）。

纯碱业务及非经营损益进一步增厚利润。

由于下游玻璃需求旺盛，且供给端偏紧，2021年以来纯碱库存去化良好，价格上涨。

根据Wind数据，2021年以来纯碱价格已累计上涨400-500元/吨左右，因此我们判断公司纯碱业务盈利同样同比显著改善。

此外，2021H1，公司出售联营公司中材金晶股权取得收益8116万元，收到政府补助7500万元，从而使得公司非经营损益同比大幅增加，进一步增厚了公司利润。

建筑浮法玻璃高景气持续时间或超预期，光伏玻璃支撑长期增长。

我们认为由于2018年以来期房销售占比有所上升，出于期房交付压力，2021-2022年房地产竣工将处于恢复周期。

同时由于2010-2014年是我国浮法玻璃投产高峰，目前具有潜在冷修条件的产能较大，叠加产能置换收紧，我们认为建筑浮法玻璃行业未来2年将保持供需紧平衡，高景气持续时间或超预期。

此外，考虑到Q3纯碱企业停机检修力度或加大，且2021H2光伏玻璃产能有望加速投产，使得纯碱需求维持旺盛态势，我们预计纯碱价格2021H2有望继续上涨，公司纯碱业务或超市场预期。

公司已公告将在宁夏、马来西亚建设4600吨/日光伏玻璃产能计划，考虑到公司拥有纯碱、燃料价格优势，我们认为光伏业务将进一步支撑公司长期发展。

投资建议：我们认为2022年，玻璃行业高景气仍将延续，价格中枢有望继续上升，同时由于玻璃需求良好，纯碱价格也有望维持高位，企业自身造血能力这两年大大增强，形成发展正循环。

根据以上判断调整公司2021~2023年销量、价格假设，对应上调2021~2023年营业收入预测8.11%/4.95%/4.1%至79.28/97.93/112.84亿元，上调2021~2023年归母净利润预测47.49%/27.55%/11.23%至13.57/16.25/18.27亿元，给予2022年盈利预测12XPE估值，对应提升目标价12%至13.68元/股，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，产能投放产预期，系统性风险。