信达证券-力芯微-688601-深度报告：二十年磨一剑，消费电子PMIC领跑者-210628

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力芯微：专注电源管理IC，消费电子赛道领导者：公司主营电源管理芯片业务，主攻电源转换芯片、电源防护芯片和显示驱动电路系列，为三星、LG、小米、闻泰等国内外知名消费电子品牌的供应商，产品广泛应用于智能手机、TWS耳机、可穿戴设备等领域，并持续在家用电器、物联网、汽车电子、网络通讯等领域进行布局。

2021年Q1，公司实现营收1.66亿元，同比增速45.10%，归母净利0.24亿元，同比增速30.55%。

下游市场蓬勃发展+国产替代浪潮，电源管理IC迎来机遇期：电源管理芯片大量应用于智能手机、可穿戴设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等多个应用领域，同时随着IoT、人工智能等新型应用领域的发展，电源管理IC应用范围愈发广阔。

根据Yole数据，2024年全球电源管理芯片市场规模将达到213亿美元，其中以中国内地为主的亚太地区的增长是最主要的成长动力之一。

当前5G手机、可穿戴、汽车电子等下游市场给电源管理芯片带来新机遇。

5G手机方面，相比4G手机而言，其对电源管理芯片用量从4-6颗上升到8-10颗，随着5G手机渗透率提升，电源管理芯片市场持续拓张。

可穿戴设备方面，根据IDC数据，2017年来全球可穿戴设备出货量从1.35亿台增长至4.45亿台，电源管理芯片需求愈发扩大；可穿戴设备市场小型化趋势明显，刺激电源管理IC向低功耗、高度集成度方向发展。

家电方面，中国作为全球家电最大生产基地，家电用电源管理芯片市场空间巨大。

当前下游家电品牌正迎来国产替代窗口期，为业内厂商带来快速发展红利。

专攻优质客户打造品牌声誉，追随下游趋势拓宽产品布局：1）内生研发+外延并购并行，不断拓宽营收边界。

电源管理芯片市场具有小量多样的特点，公司成长过程中除专注电源管理芯片外，还开拓智能组网延时管理单元、高精度霍尔芯片、信号链芯片等多条产品线，20年营收比重已达14.07%。

此外，2018年还通过外延式并购矽瑞微以加强AC/DC产业布局。

2）持续优化下游客户结构。

公司下游客户质量高，但外销收入占比高、客户较为集中，不过公司目前正在降低对三星依赖程度，又积极开拓了小米、LG、闻泰、客户A等下游客户，市场集中度稳步降低。

3）先进技术水平打造竞争优势。

公司产品具有低噪声、高效能、微型化、集成化特性，在特定领域可与TI、ONSemi、DIODES等全球知名IC设计公司的部分产品竞争，且公司部分产品性能指标已经达到或超过国际竞品，为公司持续获得大客户亲睐、布局工业家电等领域奠定技术基础。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021/2022/2023营收分别为7.61/10.46/14.41亿元，归母净利润分别为1.38/2.00/2.80亿元，参照可比公司2021年平均市盈率91.17倍，给予力芯微21年90倍目标PE，对应市值124亿，目标价194元/股。

公司深耕电源管理芯片，产品性能指标优于国内竞品，下游客户的高要求助推产品的持续优化。

且公司持续布局工业、家电、汽车电子等高毛利赛道，产品种类、下游市场持续拓展。

我们看好公司长期发展。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：客户集中度较高的风险；境外销售过高的风险；产品受消费电子行业景气度影响较大的风险。