国泰期货-债市配置进入转折点-221121

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（以下内容从国泰期货《债市配置进入转折点》研报附件原文摘录）
　　债市短、中、长期分别受资金面、政策面和基本面的影响。基本面的情况变化仍是债市未来走势的决定性因素。当下的情况为央行有意在理财产品大面积破净、赎回压力陡增的情况下呵护短期资金面，叠加年底的季节性宽松预期，债市或在短期超调后迎来喘息，但中、长期因素均指向新的配置逻辑。 　　短期资金面来看，央行上周公开市场全口径投放2180亿元。尤其是在周一、周二国债大幅下跌后，央行在周三、周四通过逆回购累计净投放1860亿元。周五央行又通过逆回购净投放90亿，但较周三、周四缩量明显。 　　中期政策面来看，央行刚刚发布的第三季度货币政策工作报告里提到了三点比较重要的内容：汇率风险、不把地产当做短期刺激、关注潜在通胀上行风险。因此，尽管对12月以及传统新年前有进一步下调5年期LPR利率的预期，但宽松不是未来央行中期工作的主旋律，未来整体货币政策会相对克制。 　　长期基本面而言，防疫优化“20条”、地产“16条”扭转了对中国基本面的预期，提升了市场的风险偏好，在当前的股债性价比权益的优势凸现。从以往的信用周期来看，宽货币到宽信用落地一般需要3个季度，本次从时间维度来看，宽信用将逐步落地，在节奏上企业部门融资扩张先于居民部门，宽信用的逐步落地往往也标志着持续低利率环境的告一段落。另外，从我国库存周期与大类资产的表现来看，我国将从主动去库进入被动去库周期，被动去库周期中随着经济复苏长端利率中枢上移明显。