五矿期货-铜：铜研究框架及心得体会-221101

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（以下内容从五矿期货《铜：铜研究框架及心得体会》研报附件原文摘录）
　　报告要点： 　　作为典型的有色金属，铜产业链分成三段：上游为采矿和废杂铜回收利用，中游为铜精矿或者废杂铜的粗炼和精炼，下游为铜的加工应用，铜加工产品有铜杆、铜棒、铜管、铜板带、铜箔以及铜基合金等，终端应用涵盖电子电力、交通运输、家用电器、电子通讯、汽车等多个细分行业。 　　铜和其他有色金属一样，是全球性品种，铜的定价可以分为产业和宏观两个维度。对于商品而言，供需关系及其预期是价格波动的重要原因，对于铜，供需也对其价格存在重要影响，但由于铜的需求涉及多个领域，其需求通常跟宏观形势变化较为紧密，从这个角度看，铜的宏观定价权重更大。宏观在铜定价中的作用一方面表现为不同经济形势对于需求的影响，另一方面表现为不同流动性环境下对于市场情绪的影响。 　　主要的心得体会：（1）供应端研究应该更注重上游，中游冶炼厂的转化能力也值得关注。（2）需求的研究可以采用自下而上的方法，也可以采用自上而下的方法，但最好的研究是两种方法同时进行，且能够相互验证。（3）废铜是产业链研究里的难点和重点，因为废铜既是精炼铜供应的原料，也是铜材生产的原料，既属于供应端，也是消费端的替代品。（4）产业变化速度较为缓慢，宏观变化速度更快。所以产业的大矛盾通常对应价格缓慢的变化，而宏观变化带来的价格波动更加剧烈。（5）大宗商品交易的可能是现实，也可能是预期，但通常来说，预期更重要。（6）“历史不会简单重复，但总是压着相同的韵脚前行。”