国信证券-2021年7月货币政策逐渐进入变盘窗口期：债海观潮，大势研判-210630

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摘要行情回顾：6月年中时点资金利率仅小幅上行，叠加存款定价机制转变，债市收益率低位震荡，信用利差略微走阔；违约方面，6月违约风险可控。

海外基本面：欧洲经济复苏势头向好，美国居民服务消费增加；国内基本面：5月国内经济增长向上修复的大趋势不变，社融继续回落，生产小幅下行，工业品价格快速上行，通胀预期继续扩散。

高频跟踪来看，6月国信宏观扩散指数回落后很快企稳回升，工业品高频价格较五月底变动幅度不大；货币政策：疫苗接种加速，经济增长稳定上行，货币政策逐渐进入变盘窗口期；热点追踪：从基本面角度而言，汇率和利率都是经济运行的结果。

对于大国经济体，较正常的组合为“利率下行与汇率贬值同步（统一反映对于经济预期的悲观）”或“利率上行与汇率升值同步（统一反映对于经济预期的乐观）”，2020年疫情过后，10年期国债收益率总体上行，人民币兑美元快速升值；大势研判：实际经济增长已经回归上行态势，以GDP两年平均增速回升到6%以上（或以GDP环比增速回升到1.5%以上）为标志，货币政策由偏松转为偏紧的时间窗口将到来。

市场方面，经历了长时间货币政策平稳时期后，如果货币政策转为收紧，大概率超预期；。