渤海证券-可转债专题报告之三：周期中的股债轮动与危机警示-210630

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核心观点：研究目的第一，寻找一组指标构建可转债股性特征明显的组合及债性特征明显的组合。

从宏观周期以及货币政策周期角度出发，将转债放进资产轮动的框架中，讨论可转债股性、债性组合分类的适应性。

第二，从市场整体的布局机会进行分析，针对不同性质的转债通过构建多种指标工具以防范风险，减少回撤。

经济周期中的股性债性组合通过回顾2017年至今偏股型组合与偏债型组合表现，我们发现偏债型转债组合并没有在熊市中取得更好的超额收益，反而偏股型组合表现的更为出色。

牛市中，偏股型组合表现更加强势，高股性也意味着较大的回撤风险，尽量降低回撤是我们重点解决的问题，我们以宏观流动性的视角切入，观察流动性对转债风险警示作用。

由于目前已经步入经济复苏后期，权益市场以结构性行情为主，主要机会存在于业绩能兑现的部分消费行业及金融板块。

而转债在2017年的经济复苏后期，先于权益市场见顶回落，对市场流动性敏感程度更高，目前结合央行不急转弯的稳健的货币态度，转债市场仍有一定的结构性机会，同时应警惕流动性风险。

宏观流动性警示分不同阶段来看，当市场整体流动性环境出现趋势性拐点时，转债市场中偏股性组合将会迎来市场行情，流动性环境收紧，流动性环境的收紧估值压缩，必然会对转债市场形成一定的冲击。

在流动性稳健的环境中，重点关注市场整体估值走高带来的风险；分经济周期来看，在经济复苏期，流动性收紧会对转债带来暂时性的冲击，当货币环境稳定后会持续跟随权益市场向上的走势。

在经济衰退期，转债对流动性的阶段性收紧反应更加敏感。

后续及展望第一，通过量化模型刻画宏观流动性对转债市场的警示作用，更好的进行择时。

第二，正股是转债的核心矛盾，在大多流动性环境中，偏股型转债走势受正股走势影响明显，因此，对正股的研究才是重中之重。

在经济周期的不同阶段选择不同的权益板块选择优质个股，配置相关转债获取超额收益。

风险提示指数编制存在细节差异，因子存在失效风险，流动性风险等。