五矿期货-白糖研究框架及心得体会-221031

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（以下内容从五矿期货《白糖研究框架及心得体会》研报附件原文摘录）
　　原糖影响权重增加 　　近年来，国内产量维持1000万吨上下，消费量为1500万吨，500万吨需靠进口补充，在国内产量变化不大情况下，进口量波动对郑糖影响加大，研究中应分配更高权重。相应的，内盘大周期及季节性会有一定程度弱化。具体来看，研究更应关注巴西、泰国及印度等主产国情况。如4-12月，更应关注巴西压榨及出口情况；11-4月，则应关注北半球印度及泰国压榨及出口情况，对行情影响可能要大于内盘自身产销及季节性情况。 　　季节性及成本支撑不一定有效 　　季节性只能作为粗略参考，其有效性需结合具体情况分析。季节性是否有效除了宏观因素外，还要看诱发季节性的因素是否会发生。比如，如2020年受疫情冲击消费低迷、库存一直很高，季节性因素就很难发挥作用，那么糖价就难以上涨；再比如，如果该年全国温度较高，低温冰 　　冻炒作就难以进行。 　　对一个大熊市周期而言，价格往往以跌破主产区制糖成本且长期处于制糖成本下方结束，因此成本支撑仅仅只能作为一个心理支撑价位，难以对盘面形成实质性支撑。而配额外进口成本更多时候可能是内盘上限而非底部支撑，在进口申报制背景下，企业并不愿意放弃配额，这也导致了亏损仍需进口，成本支撑无效；而若进口有盈利，则可能大量进口，上方会形成比较明显的压制。 　　同周期指引作用较强 　　同周期指引作用较强，熊市一般拖的较长。从熊转牛需要等到进入实际减产榨季后，来年的第一季度方能得到确认，最低点往往出现在实际进入减产周期后，价格在犹豫中走强；而由牛转熊的年份，价格一般在牛市当年的中后期，实际增产年份还没有到来的时候，便已经触及牛市中的最高点，市场提前展开下跌。熊市中跌的最多的是第一年，其次是最后一年。