国元证券-大消费行业双周报：电子烟消费税落地，政策风险基本出清-221112

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（以下内容从国元证券《大消费行业双周报：电子烟消费税落地，政策风险基本出清》研报附件原文摘录）
　　市场行情回顾 　　2022年10月31日至11月11日,上证综指上涨5.88%,深证成指上涨7.09%,创业板指上涨6.88%。分行业来看，申万轻工制造/纺织服装/商业贸易/食品饮料指数分别涨跌8.35%/7.99%/11.02%/12.37%,相较沪深300指数分别+1.37/+1.01/+4.04/+5.39pct,在31个申万一级行业指数中分别排名14/15/6/4。 　　周专题：电子烟消费税落地，政策风险基本出清 　　电子烟消费税政策落地，生产/进口/批发环节税率分别为36%/36%/11%。2022年10月25日，财政部、海关总署、税务总局发布关于对电子烟征收消费税的公告，将电子烟纳入消费税征收范围，在烟税目下增设电子烟子目。自2022年11月1日起执行。电子烟实行从价定率的办法计算纳税。生产（进口）环节的税率为36%，批发环节的税率为11%。近年以来国家对电子烟在产品（烟具、材料、雾化物、添加剂和释放物）、生产和批发企业许可证、消费税等方面进行规定，对其管控确定性不断增强，目前政策风险已基本全部出清。 　　从历史角度来看，税收政策对本地电子烟市场的影响较大，但是税收政策只会产生短期的抑制，从长期来看，合理有序的管控会让行业更加健康有序的发展。意大利、葡萄牙、俄罗斯、分别于2014/2014/2017年开始对电子烟征收消费税，其于当年或次年市场增速均遭受大幅下滑，但后续均进入平稳发展，在政策后的四年CAGR均超过20%。 　　内销方面，消费税落地之后商家提价，在一定程度上能够对冲消费税带来的毛利率降低的影响。在电子烟消费税开征后，悦刻、柚子、魔笛等多个品牌选择提高其烟具和烟弹的含税批发价和建议零售价，我们选择了当前市场份额最大的品牌悦刻RELX不同品类的涨价幅度作为参考以测定1个烟具及3颗烟弹在批发商和品牌商提价以及消费税落地之后给带来的毛利率变化。经测算，上述条件下，批发商/零售商毛利率变化分别在+9.84至+24.61pct/-17.31至-6.50pct之间浮动，能够起到部分对冲毛利率下滑的作用。此外，虽然短期内可能电子烟整体业绩下滑，但行业出清下格局也越发清晰，我们建议关注国内品牌龙头——雾芯科技。 　　出口：适用退税条款，全球市场空间仍然巨大。根据中国电子商会电子烟行业委员会等联合发布的《2022电子烟产业出口蓝皮书》，2021年全球电子烟市场规模达800亿美元，同比增长120.4%，其中中国出口规模1382亿元，同比增长179.8%。并且蓝皮书预计2022年全球市场/中国出口市场规模同比增速分别达35.0%/35.1%。并且出口电子烟适用出口退（免）税政策，不受消费税影响，我们建议关注全球雾化设备生产龙头——思摩尔国际。 　　风险提示 　　宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧风险