中银证券-10月金融数据点评：社融增速再次回落-221111

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（以下内容从中银证券《10月金融数据点评：社融增速再次回落》研报附件原文摘录）
　　10 月新增社融 9079 亿元，较去年同期少增 7097 亿元，大幅低于市场预期。 　　10 月社融存量同比增长 10.3%，较上月下降 0.3 个百分点。本月社融规模低于市场预期，我们认为后期关注点主要包括： 1. 随着 “保交楼”专项贷款推进和民营企业债权融资支持工具扩充， 民营企业信心有所提振，预计企业中长贷仍将延续改善，为四季度贷款提供主要支撑，关注民企融资政策是否进一步回暖； 2. 10 月底至今资金面波动有所加大，随着万亿中期借贷便利到期，流动性环境或发生改变，需注意资金利率向政策利率的回归。 　　10 月社融低于预期， 人民币贷款和政府债均大幅滑坡。 10 月社融各分项中，表内融资同比少增 4012 亿元，表外融资同比多增 372 亿元，直接融资同比多增 6 亿元。本月表内人民币贷款新增 4431 亿元， 同比少增 3321亿元， 与政府债券形成了本月的主要拖累。 表外融资压降 1748 亿元，同比少减 372 亿元。 直接融资新增 3113 亿元，同比多增 6 亿元。 政府债券新增 2791 亿元，同比少增 3376 亿元年内 4 月、 7 月、 10 月人民币贷款三次大幅低于往年水平，折射出多重因素扰动下宽信用的不稳定性，数据的反复一方面反映了稳经济政策应出尽出的落实，另一方面也体现出实体经济融资需求单靠政策刺激难以维持。 　　M2-M1 剪刀差小幅走阔。 10 月 M2 同比增长 11.8%，较上月下降 0.3 个百分点； M1 同比增长 5.8%，较上月下降 0.6 个百分点； M0 同比增长 14.3%，较上月上升 0.7 个百分点。 10 月单位活期存款同比增长 4.39%，较上月下降 0.83 个百分点，准货币同比增长 14.08%，较上月下降 0.11 个百分点。10 月 M2-M1 剪刀差小幅走阔， 其中 M1 同比增速下降至今年 6 月水平，主要在于 10 月多地疫情反弹下实体经济活动明显受到不利影响。 社融-M2 剪刀差持平，反映出短期内“资产荒”问题仍存，银行间流动性淤积现象并未改善，宽信用传导路径仍然存在赌点。 　　企业中长贷延续改善，居民中长贷拖累明显。 10 月新增贷款 6152 亿元，同比少增 2110 亿元， 低于预期。其中居民贷减少 180 亿元，同比多减 4827亿元，企业贷新增 4626 亿元，同比多增 1525 亿元。 10 月新增贷款整体低于预期， 增量主要来源于企业中长贷，具体来看：企业端方面，企业新增中长贷、短贷、票据分别为 4623 亿元、 -1843 亿元、 1905 亿元， 企业中长贷连续三月维持同比多增， 其中设备更新改造再贷款及“保交楼”专项贷款均有支撑， 且随着民营企业债权融资支持工具“第二支箭”延期扩容，民营房地产融资也将有所改善。 居民端方面，居民户新增中长贷 332 亿元、短贷减少 512 亿元，其中居民中长贷同比少增 3889 亿元，一方面商品房成交面积受季节性因素影响有所回落，另一方面二手房出售挂牌价持续回落，居民贷款信心仍然有限。 　　居民及企业储蓄减少，符合季节性表现。 10 月人民币存款减少 1844 亿元，同比多减 9493 亿元， 其中居民存款减少 5103 亿元，同比少减 6997亿元， 企业存款减少 11700 亿元，同比多减 5979 亿元， 财政存款增加 11400亿元，同比多增 300 亿元，非银存款新增 2048 亿元，同比少增 10352 亿元。 随着 9 月存款挂牌利率下调，居民及企业存款同步减少， 储蓄意愿偏高状况有所改善，部分形成投资需求。 　　风险提示： 国内通胀超预期； 流动性环境趋紧；国内新冠疫情影响扩大