国信证券-甘源食品-002991-2022年三季报业绩点评：营收增速放缓，盈利能力改善-221101

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（以下内容从国信证券《2022年三季报业绩点评：营收增速放缓，盈利能力改善》研报附件原文摘录）
　　甘源食品(002991) 　　核心观点 　　终端需求疲软、新品调整等多因素冲击下三季度营收增速放缓。公司2022年前三季度实现营收9.69亿元（+13.26%），归母净利润0.90亿元（+15.83%），扣非归母净利润0.76亿元（+18.57%）；其中，202203实现营收3.55亿元（+13.86%），归母净利润0.48亿元（+20.26%），扣非归母净利润0.44亿元（+16.18%）。公司202203营收增速放缓主要系①疫情影响终端需求，叠加商超人流量下滑，公司老品销售受到影响；2河南新品三季度经历调整期，放量不及预期；③会员店、零食连锁等新渠道拓展尚处于初期，营收贡献尚不显著。 　　成本、新工厂产能爬坡影响毛利率；销售费率下滑，盈利能力小幅修复。公司202203实现毛利率37.14%，调整后同比下滑0.68pct，主要系①棕榈油价格同比较高，②河南工厂仍处于产能爬坡期，拖累利润水平。费用端，202203销售费率/管理费率/研发费率分别同比+2.91pct/+0.15pct/+3.32pct，研发费率较高主要系公司加大研发投入。最终公司实现净利率13.64%，同比提高0.73pct，盈利能力小幅修复。 　　棕桐油价格回落、河南新工厂产能逐渐跑满，盈利能力有望改善；渠道稳步拓展，零食专营、商超会员店等渠道有望放量。今年受疫情影响，公司推新品及拓渠道的动作有所延缓，且河南新品在三季度还经历一段时间的调整，因此新品贡献尚不显著。目前河南新品已调整完毕，随着渠道拓展，我们认为公司业绩有望得到改善：①零食专营渠道的拓展情况良好，有望加速成长；2商超会员店渠道已基本实现进场，KA渠道的铺货稳步推进，随着试吃等营销动作的跟进，相关产品有望逐渐放量；③利润方面，随着棕榈油价格的回落，叠加河南工厂产能逐渐跑满，公司盈利能力有望逐步改善。 　　风险提示：行业竞争风险；原材料价格波动风险；疫情影响终端需求。 　　投资建议：口味型坚果领跑者，打造第二成长曲线可期，维持“买入”评级公司是口味型坚果领跑者，在渠道变革、新品逐渐成熟、渠道拓展加速、管理势能释放等多重因素作用下，我们认为公司有望进入新成长阶段。考虑公司渠道拓展处于初期，新品放量仍需时间，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年收入为14.6/20.2/26.3亿元（分别下调10%/4%/1%），同比12.8%/38.5%/30.2%，净利润为1.7/2.4/3.3亿元（分别下调13%/4%/2%），同比8.1%/46.4%/34.3%，对应PE为32/22/17x，维持“买入”评级。