中银证券-山西汾酒-600809-3季度业绩重现高增，品牌势能继续向上-221103

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（以下内容从中银证券《3季度业绩重现高增，品牌势能继续向上》研报附件原文摘录）
　　山西汾酒(600809) 　　山西汾酒公布22年3季报。2022年1-3季度实现营收221.4亿元，同比增28.3%，归母净利71.1亿元，同比增45.7%，每股收益5.83元。3Q22营收和归母净利分别为68.1亿元和21.0亿元，营收同比增32.5%，归母净利增57.0%。公司期末合同负债47.3亿元，环比减1.2亿元。公司3季度重现高增，青花系列引领增长，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　3季度重现高增，青花系列引领增长。（1）1-3Q22收入增28.3%，其中3Q22增32.5%，持续领先白酒行业。3季度疫情有所缓解，同时降库存告一段落，因此出货节奏恢复正常，收入实现大幅反弹。（2）分产品看，1-3Q22汾酒系列产品实现收入206.6亿元，同比增31.0%，其中3Q22收入64.6亿元，同比增36.6%。前3季度青花系列持续高增，青30布局千元价格带，做好量价平衡，提升品牌形象，并带动次高端青20销售，青25也贡献了一些增量。1-3Q22系列酒实现收入6.9亿元，同比增40.4%，配制酒实现收入6.6亿元，同比降23.9%。（3）分区域来看，公司继续大力拓展省外市场，1-3Q22省内、省外分别增24.0%、31.5%。其中3Q22省内、省外分别增34.1%、31.5%，省内外齐头并进。 　　毛利率上升和期间费用率下降，1-3Q22归母净利同比增45.7%,其中3Q22增57.0%。（1）由于青花占比提升，玻汾占比降低，1-3Q22毛利同比升1.2pct，其中3Q22升1.7pct。（2）随着销售规模的扩大，费用率持续下降。1-3Q22销售费用率同比降2.3pct，其中3Q22同比增1.7pct，阶段性加大了销售费用投放力度。1-3Q22管理费用费用率同比降0.8pct，其中3Q22同比降1.4pct。（3）由于毛利率上升、营业税金率下降、管理费用率下降，3Q22归母净利率同比提升4.8pct，升幅大于上半年。 　　改革将持续推进，继续战略性看好汾酒。（1）过去5年，汾酒能在50元和500元这两条完全不同的产品价格同时取得成功，白酒发展历史中较为罕见。同时，在次高端名酒的主力产品中，青30是少有的能实现批价翻倍的品种。这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力。从香型、价格带、区域三个维度来看，汾酒还有较大的成长空间。（2）公司制定了深化改革提质增效专项行动方案和四项清单，并将相关改革任务分解细化至公司2022年改革重点工作中。预计改革将持续推进，制度红利有望进一步释放。 　　估值 　　预计2022-2024年EPS分别为6.07、7.93、10.17元，同比增39%、31%、28%，维持买入评级，继续重点推荐。 　　评级面临的主要风险 　　渠道库存超预期。宏观经济波动影响白酒需求。