财信证券-科沃斯-603486-费用投放增加，短期盈利有所承压-221101

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（以下内容从财信证券《费用投放增加，短期盈利有所承压》研报附件原文摘录）
　　科沃斯(603486) 　　事件：科沃斯发布2022年三季报，共实现营收101.2亿元，同比+22.8%，实现归母净利润11.2亿元，同比-15.7%；其中公司单三季度实现营收33.0亿元，同比+14.4%，实现归母净利润2.5亿元，同比-48.9%。 　　费用承压拖累业绩：1）盈利端，2022Q3公司毛利率47.2%，同比-0.8pct，环比-5.1pct，净利率为7.4%，同比-9.2pct，主要由于公司旗舰款产品有一定程度的降价，根据奥维云网数据，Q3科沃斯和一点的线上销售额均价为3401元，价格环比-198元，添可线上销售额均价为3176元，环比-329元，预计2022年底随着规模效应逐步显现，毛利率将趋于稳定。2）费用端，2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+6.71pct/+0.45pct/+1.28pct/-1.87pct至30.1%/4.84%/5.72%/-2.16%，2022年整体推出较多新品，销售费用投放较大，产品放量仍需时间，预计2023年销售费用的投放产出比会得到改善。 　　洗地机行业活力依旧，添可品牌拉动主要增长：根据奥维云网数据，洗地机行业今年前三季度市场规模达59亿元，同比+76%，行业保持高增。公司层面分渠道来看，境内/境外营收占比分别为70%/30%，Q3预计境内收入+14%，科沃斯/添可品牌同比分别+9%/+26%，其中添可品牌线下市占率达到50%，由于洗地机品牌线下渠道较少，目前添可具有线下的绝对优势；预计境外收入+37%，其中科沃斯/添可品牌同比分别+30%/+49%，整体来看境外收入增速快于境内。 　　新品频出，完善产品矩阵，拓展产品使用场景：2022年科沃斯公司在新品业务上频频发力，添可发布了洗地机新形态空间站、料理机和吹风机，瞄准居家清洁护理细分赛道，科沃斯则发布了割草机器人和商用扫地机器人，将产品应用场景拓展至户外，中长期来看有助于提升商用清洁领域的机器化率。 　　盈利预测：由于疫情及海外通胀等外部因素充满不确定性，并且持续时间较长，公司于2021年通过的股权激励计划所设定的业绩考核指标较难达成，继续实施本激励计划难以达到预期的激励目的和激励效果，因此公司终止了2021年的股权激励计划。我们预计公司2022-2024年实现营收158.25/188.67/222.25亿元，归母净利润17.93/22.47/27.52亿元，EPS分别为3.13/3.92/4.80元/股，给予公司25-26倍PE，对应合理价格区间78.25-81.38元，维持公司“买入”评级 　　风险提示：新品推广不及预期，原材料涨价风险，市场价格竞争激烈。