华安证券-迈为股份-300751-2021年半年报业绩预告点评：业绩符合预期，产业链利好不断-210701

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主要观点：？事件：7月1日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.3-2.7亿元，同比增长21.52%-42.65%；扣非后净利润预计实现2.21-2.63亿元，同比增长52.68%-81.70%。

？核心观点：业绩符合预期。

公司业绩高增长主要得益于丝印设备销量的稳步提升，这意味着Perc仍是下游电池片扩产主流选择，HJT处于技术观望期。

然而，由于HJT转换效率成果频繁落地，叠加降本路径清晰，HJT商业化趋势不断明朗，是2021上半年催化公司股价上涨的核心因素，展望下半年，产业链供给矛盾缓解，有利于设备订单落地；中长期来看，产业链景气度向上趋势不改，维持公司“买入”评级。

收入主要来源仍是丝网印刷，HJT设备处于小批量供货阶段Perc丝网印刷设备销量提升贡献了2021上半年公司业绩的高增长。

从目前公司已确认收入的订单来看，Perc仍是下游扩产主力，这意味着面对下一代新技术（Topcon/HJT），部分市场跟随者仍处于观望状态。

整体看2021年，我们预计光伏电池片环节仍将是Perc/Topcon/HJT多技术路线并行，Perc仍处于生命周期的末期，Topcon有望成为过渡性技术，而随着越来越多的HJT电池片投资规划在未来逐步落地，HJT渗透率有望加速突破。

上半年公司股价上行的核心因素仍是HJT商业化趋势明朗带来的催化HJT商业化趋势越发明朗：①从HJT转换效率来看，2021年以来技术进步成果频繁落地。

1月，晋能M6尺寸HJT量产线电池效率达到24.7%；2月，东方日升宣布HJT量产效率24.55%；3月，通威合肥中试线平均效率达到24.3%，最高达到25.18%；4月，隆基商业化尺寸HJT实验室效率达到创纪录的25.26%；6月，华晟量产线历时三个月最高效率突破25%。

②从HJT降本角度看，降本路径清晰。

设备方面，根据2020年8月华晟500MWHJT招标价格，推算单GW整线约5.2亿元；根据金刚玻璃1.2GW异质结电池&组件投资公告，8.3亿总投资中设备约需6.2亿，剔除组件0.7亿/GW投资，单GWHJT设备投资额已降至4.4亿。

硅片方面，N型相对P型存在10%溢价，未来随着薄型化发展和规模化效应，硅片溢价有望消失。

银浆方面，日本新一代低温银奖含银量已降至50%以下，同时国内银浆品牌快速崛起，推动低温银浆国产化，HJT生产成本下降趋势明显。

目前银铜浆料的产品开发也在顺利进行，华晟预计采用的“SMBB+半片+银铜浆料”技术组合，将在2022年追平PERC成本。

③从下游扩产角度，新老玩家试水HJT，将促进产业链技术进步。

4月，华晟预计年内启动二期2GWHJT电池线建设；5月，爱康泰兴基地6GWHJT电池项目开工，通威金堂1GW设备搬入，计划7月底投产；6月，中建材、金刚玻璃分别公告，拟投资5GW、1.2GWHJT电池项目。

供应链矛盾缓解，构成更多实质性利好。

全年光伏电池片扩产仍需观望。

一是HJT仍处于技术观望期，对于老玩家来说，Perc时代累积产能较多，转向颠覆性HJT技术，重置成本较高，Perc延伸技术或将是另一个选择；对于新玩家来说，HJT颠覆性技术带来差异化竞争的手段，因此布局HJT更为主动。

二是供应链矛盾压制景气度。

2020年下半年以来，硅料、玻璃和EVA胶膜等部分光伏组件原辅材料环节出现涨价潮，产业链整体产能利用率走低。

近期硅料价格趋于稳定，市场预计硅料新建产能将在21Q4-22Q4期间集中释放，我们认为，供给矛盾缓解确定性强，有助于设备企业订单落地；长期角度看，产业链景气度向上趋势不改，2022年HJT扩产有望超预期。

投资建议分情景讨论HJT未来渗透率情况，中性预期下，我们预测2023年，HJT电池渗透率达30%，对应HJT设备新增规模124亿元，综合考虑PERC技术延伸及硅片大尺寸化及自动化升级带来的价值增量，测算公司2021-2023年收入分别为38.5/52.4/64.8亿元，归母净利润分别为6.31/8.91/10.96亿元，对应PE为75/53/43，高增长确定性强，维持“买入”评级。

风险提示下游新增装机不及预期，异质结扩产不及预期，设备行业竞争加剧。