财信证券-中信证券-600030-Q3净利率同比提升，仅投行业务收入同比正增-221026

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（以下内容从财信证券《Q3净利率同比提升，仅投行业务收入同比正增》研报附件原文摘录）
　　中信证券(600030) 　　事件：中信证券发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入498.21亿元，同比下滑13.82%，实现归母净利润162.18亿元，同比下滑6.11%。单季度来看，公司Q3实现营业收入149.36亿元，同比下滑25.66%，剔除其他业务收入后的营收为142.58亿元，同比下滑11.64%，实现归母净利润53.71亿元，同比下滑1.39%。 　　Q3净利率同比提升，仅投行业务收入同比正增。公司营收下滑幅度超利润下滑幅度，净利润率有所提升，公司Q3净利率为35.96%，去年同期为27.11%。公司Q3营业收入中其他业务收入大幅缩减，这块业务主要是大宗商品贸易销售收入，属于净利率极低的业务。具体来看，公司Q3其他业务收入仅6.78亿元，同比/环比均大幅下滑，变动幅度分别为-82.86%、-81.82%。 　　Q3以来市场成交及融资规模均呈现同比下滑，权益类市场情绪低迷，Q3日均股基交易额1.01万亿元，较去年同期下降26.93%，三季度末融资规模1.44万亿元，较去年同期下滑14.35%。市场不利因素下，公司Q3除投行业务为同比正增长外，其他4项主营业务均下滑，具体来看，公司Q3经纪、自营、资管、投行、资本中介业务收入及同比增速分别为29.05/-29.80%、29.47亿元/-25.88%、26.49亿元/-11.93%、28.18亿元/+20.58%、14.29亿元/-30.73%。公司自营业务低于我们此前预期，Q3实现自营业务收入29.47亿元，测算投资收益率1.98%，Q1、Q2测算投资收益率分别为2.21%、4.04%。 　　Q3投行业务收入创新高，IPO市场份额提升。公司Q3投行业务手续费净收入28.18亿元，创历史新高，公司IPO、再融资、债券承销规模仍维持证券业第一，公司Q2、Q3IPO业务持续发力，wind数据测算的IPO承销金额市场份额达25.52%，较去年同期提升9.36%。具体来看，wind数据统计，前三季度公司股权承销金额2410.64亿元，其中IPO承销金额1115.25亿元，同比增长80.60%，IPO家数45家，同比减少8家，IPO承销费37.01亿元，同比增长43.46%。债券承销金额1.17万亿元，同比增长4.59%。 　　投资建议：公司各项业务均处于市场领先地位，龙头地位稳固。在市场出现较为极端环境下，公司业绩仍较为稳健，说明公司具备相对较强的抗风险能力。在打造航母级头部券商的政策支持下，凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力，我们继续看好公司未来业绩稳健增长。根据公司三季报各业务数据，我们略调低公司的盈利预测，预计2022/2023/2024年营业收入668.13/829.21/905.61亿元，归属于母公司所有者净利润分别为217.87/296.16/329.79亿元，对应增速分别为-5.69%/+35.94%/+11.35%，测算公司2022/2023/2024年ROE分别为9.48%/11.17%/10.93%，以最新股本测算，测算公司2022/2023/2024年BPS分别为16.89/18.89/21.84元/股。参考美国投行及国内券商行业估值历史趋势，根据测算的公司未来业绩增速情况，假设公司中长期ROE水平稳定在11%左右，我们认为给予公司2022年1.3-1.5倍PB较为合理，对应股价合理区间为21.95-25.33元，维持公司“增持”评级。 　　风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场改革不及预期；金融监管趋严。