华西证券-富安娜-002327-收入下降，但净利保持稳健增长-221028

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（以下内容从华西证券《收入下降，但净利保持稳健增长》研报附件原文摘录）
　　富安娜(002327) 　　事件概述 　　2022年前三季度公司收入/净利/扣非净利分别为19.82/3.28/2.90亿元、同比增长-0.36%/3.24%/0.85%，其中Q3单季公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.47/1.16/0.98亿元、同比增长-5.02%/8.22%/2.25%，业绩符合预期，扣非净利低于净利主要由政府补助（1086万）和投资收益（820万）影响。 　　分析判断: 　　Q3收入环比降幅加大。Q3单季实现收入6.47亿元，同比下降5.02%，相较Q2降幅增加（Q2收入6.65亿元，同比下降2.34%），我们分析主要由于线下疫情9月反复、且线上放缓。 　　Q3毛利率微增、净利率增幅更大主要由于投资收益增加、所得税率下降。22Q3单季毛利率为53.85%、同比上升0.82PCT，22Q3单季净利率为17.98%、同比上升2.2PCT。Q3单季销售/管理/研发/财务费用率分别为25.36%/5.58%/4.08%/-0.31%、同比变动-1.17/1.24/2.42/-0.56PCT，管理费用增加我们分析主要由于计提股权激励费用；投资收益为2700万元。公允价值变动亏损1800万元，主要由于对外投资及理财产品公允价值变动。所得税费用同比减少1500万元，我们分析主要由于公司去年做了库存一体化、子公司存货减少导致递延所得税资产减少、基数较低。 　　应收账款增长。22Q3末公司存货为8.86亿元、同比下降6.62%、环比提升2%，存货周转天数为246.82天、同比下降11.13天。应收账款1.59亿元、同比增长48.65%，应收账款周转天数为24.19天、同比增加1.84天。应付账款2.24亿元、同比下降21.83%，应付账款周转天数为76.88天、同比下降15.46天。 　　投资建议 　　我们分析，（1）得益于以华南布局为主，公司相较于同行受疫情影响更低，Q4有望通过双十一及线下大促带动收入恢复增长。（2）2021年存在较多一次性费用，22年利润端有望保持稳健增长。考虑疫情扰动仍在持续、消费环境低迷，下调22-24年收入35.63/39.86/44.35亿元至33.61/36.68/40.99亿元，归母净利6.28/7.18/8.18亿元至5.71/6.58/7.69亿元，EPS0.76/0.87/0.99元至0.69/0.79/0.93元，2022年10月28日收盘价6.54元对应22/23/24年PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情不确定性风险；原材料价格波动风险；经营业绩受波动；系统性风险。