光大证券-五粮液-000858-2022年三季报点评：Q3业绩亮眼，经营质量向好-221028

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（以下内容从光大证券《2022年三季报点评：Q3业绩亮眼，经营质量向好》研报附件原文摘录）
　　五粮液(000858) 　　事件：五粮液发布2022年三季报，前三季度实现营业收入557.80亿元，同比增长12.19%，归母净利润199.89亿元，同比增长15.36%。单三季度营收145.57亿元，同比增长12.24%，归母净利润48.90亿元，同比增长18.50%，Q3业绩表现超出此前预期。 　　普五动销良好彰显需求韧性。三季度虽然国内疫情有所反复、外部环境压力仍存，但公司凭借较强的品牌力与需求韧性，取得了优于同业的经营成果。八代五粮液保持良好的销售态势，前九月全国21个营销战区中有14个战区动销实现正增长，其中湖南、安徽、湖北、江西、江苏等地动销表现较为突出，动销量同比增长或达到两位数以上。中秋国庆虽然行业整体氛围较为平淡，但五粮液市场反馈良好，据微酒，双节期间五粮液有十多个市场动销同比增长，其中福建、辽宁等区域同比增幅超30%，湖南、安徽、湖北、江西、浙江等市场同比增幅达双位数，新零售渠道表现亦较为亮眼。当前普五发货维持正常节奏，动销完成度较高。其他产品中，估计1618、39度五粮液动销略受疫情影响，经典五粮液继续控货以实现库存去化。 　　费用及税金收缩下净利率提升，经营质量较高。1）22Q3毛利率73.29%，同比下降2.83pct，估计因营业成本增加较多（22Q3营业成本同比增加25.5%），税金及附加项占营收比重14.13%，同比下降1.09pct，销售费用率11.45%，同比下降2.77pct，管理及研发费用率4.53%，同比下降0.62pct。销售净利率35.10%，同比提升1.73pct，虽然毛利率短期承压，但费用收缩下净利率依旧抬升。2）22Q3销售现金回款175.9亿元，同比增长10.77%，经营活动净现金流88.98亿元，同比增长33.0%。截至Q3末合同负债29.63亿元，环比Q2末增加10.87亿元，四季度或仍留有一定余力，现金流和预收款验证经营质量较高。 　　积极改善下经营向好，后续增长具备支撑。行业波动下五粮液的品牌力优势得以彰显，全年有望平稳收官、完成双位数增长。今年以来公司内部积极改革，权限下放战区，市场运作更加灵活，消费培育、团购板块和直营渠道拓展亦有成效。并且强化渠道管控，八代普五主流批价960-965元、较为平稳。九月份以来亦加速推进文化酒相关工作，估计后续小众产品将贡献一定增量。 　　盈利预测、估值与评级：考虑前三季度业绩完成情况及后续规划，小幅下调2022-24年净利润预测为268.84/308.14/351.82亿元（较前次预测下调1.6%/3.0%/4.2%），折合EPS为6.93/7.94/9.06元，当前股价对应P/E为20/17/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：高端白酒需求疲软，普五挺价不及预期，市场竞争加剧。