光大证券-博腾股份-300363-2022年三季报点评：Q3符合预期，常规小分子业务持续向好-221027

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（以下内容从光大证券《2022年三季报点评：Q3符合预期，常规小分子业务持续向好》研报附件原文摘录）
　　博腾股份(300363) 　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收52.18亿元（+157.05%YOY），归母净利润15.78亿元（+337.42%YOY）,扣非归母净利润为15.77亿元（+346.93%YOY），符合市场预期。 　　Q3符合预期，大订单拉动高增长。22Q3，公司实现营收13.04亿元（+68.42%YOY），归母净利润3.65亿元（+150.08%YOY），扣非归母净利润为3.65亿元（+141.15%YOY），符合市场预期。盈利能力方面，22Q3公司扣非归母净利率28.04%，同比提升8.46pp，主要由于公司22Q3毛利率同比提升8.25pp至53.14%，我们推测主要是大订单附加值较高。 　　多项财务数据显示常规小分子CDMO业务持续向好。截止22年三季度末，公司预付款项、存货和合同负债分别为0.51/10.79/0.94亿元，分别较22年初增加56.54%/42.46%/48.22%，主要由于公司根据已签订单采购原材料、安排生产备货的增加。此外，根据公司8月21日投资者关系活动记录表，在疫情影响下，22H1公司询盘总数仍有30%增长。以上显示在完成大订单交付之外，公司常规小分子CDMO业务持续向好。 　　基因细胞治疗CDMO启动海外拓展，打开公司中长期天花板。22年前三季度，公司制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO合计亏损约1.15亿元。1）基因细胞治疗CDMO：22年前三季度，实现收入1,701万元（+68.80%YOY）；博腾生物于2022年正式启动海外市场拓展，部署在北美的工艺开发和分析检测实验室能力；公司规划基因细胞治疗业务在24~25年实现盈亏平衡。2）制剂CDMO：22年前三季度，引入新项目27个（同比+29%），服务客户37家（同比+85%）；我们预计随着2022Q4制剂车间投产，2023年起公司制剂CDMO收入贡献有望逐步提高。 　　盈利预测、估值与评级：随着公司在全球创新药产业链的参与度持续提高，订单导流效应、漏斗结构的继续强化，以及新产能的逐步释放，我们认为公司在大订单之外常规CDMO项目亦有望保持较高增长。我们维持公司22-24年归母净利润为18.29/16.34/17.60亿元，按照最新股本测算EPS分别为3.36/3.00/3.23元，现价对应PE分别为14/15/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：大订单收入不及预期；早期CRO项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。