浙商证券-债券市场专题研究：9月经济数据-结构分化下的数据博弈点-221025

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（以下内容从浙商证券《债券市场专题研究：9月经济数据-结构分化下的数据博弈点》研报附件原文摘录）
　　回顾三季度，经济小幅弱修复，经济修复的方向和幅度基本在市场预期内。拆分动能来看，（1）消费和地产对经济增长持续拖累，消费受疫情持续扰动，地产销售边际回暖，但地产投资依然处于下行通道，（2）出口增速前高后低，前期的供应链恢复优势和出口商品价格优势逐渐弱化，外需不振和商品价格回落成为主线，对增速形成拖累，（3）基建投资和制造业投资受到政策倾斜支持，构成核心经济拉动项。 　　展望四季度，我们维持对Q4GDP增速4.1%的判断不变。预计Q4基建和制造业投资的动能维持高增，地产投资拖累放缓，消费受疫情扰动的影响弱化，出口回落是风险点但对经济增长不构成主线拖累。后续经济大概率还是弱修复，市场对此基本已形成一致预期，总量数据的博弈点较少；但是在动能项走势结构性分化的特征下，经济不同的动能组合对市场的冲击可能是不同的。 　　从定价逻辑看，按照对长端利率的冲击程度来排序，地产大幅修复>>消费大幅修复>>基建和制造业大幅高增>>各动能项均衡弱修复。我们认为，前三种可能性出现的概率较低，而在各项动能均衡修复的情况下，长端收益率并不会明显调整，当前久期策略有空间和切换的时间。