华安证券-中顺洁柔-002511-三季度利润承受成本压力，结构积极调整优化-221026

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（以下内容从华安证券《三季度利润承受成本压力，结构积极调整优化》研报附件原文摘录）
　　中顺洁柔(002511) 　　主要观点： 　　事件：公司发布 2022 年三季报。 公司前三季度实现营收 61.14 亿元，同比下滑 2.56%，实现归母净利润 2.75 亿元，同比下滑 43.33%。 22Q3公司实现营收 17.46 亿元，同比下滑 13.86%， 归母净利润 0.47 亿元，同比下滑 39.34%。 　　产品、渠道优化升级，营收短期承压。 产品端： 公司产品矩阵持续优化升级，降低低毛利产品销售占比， Q3 提高部分产品及地区售价，重点发力中高端产品营销推广，高端化进程加速。 渠道端： 公司积极优化线下部分微利或亏损的 KA 渠道， 电商渠道受提价影响销量略有回落，此外还加大新零售等新型渠道培育。 产品矩阵升级及渠道改革持续推动，短期内营收略有承压。 　　成本高位压缩盈利空间，关注后续浆价拐点弹性释放。 前三季度木浆价格居高不下，高价木浆逐渐反应至成本， 行业盈利进一步被压缩。 公司Q3 毛利率 31.47%，同比、 环比分别下滑 2.86、 1.55pct； Q3 净利率2.66%，同比、环比分别下滑 1.15/1.33pct；费用方面，促销力度减弱，22Q3 销售费用率 20.38%，同比/环比分别-2.8/-1.37pct，进口木浆汇兑损益增加， Q3 财务费用率 0.33%，同比/环比分别+0.38/+0.33pct。 另一方面，高成本压力也将加速行业格局优化与产能出清，利好公司市场份额提升；且国外阔叶浆厂 Q4 也将陆续投放新产能，木浆紧供需格局有望缓解，建议关注后续浆价拐点后公司盈利弹性。 　　逆势扩产能提升份额， 产能全国化持续加速。 22 年 7 月公司达州竹浆纸项目动工，合计包含一条竹浆线（产能 31.8wt）和三条生活用纸产线（产能 30wt）。 首期项目为 10wt 生活用纸产线建设，预计 23H2 有望达产。 产能有序释放公司市场份额将进一步提升，全国化产能布局深化。 　　投资建议。 我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 3.49/5.77/7.03 亿元（ 前值为 5.5/7.4/8.6 亿元），同比分别-39.9%/+65.3%/+21.8%；对应PE 分别 36.0X、 21.8X、 17.9X，维持“买入”评级。 　　风险提示。 原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、产能投放不及预期等