渤海证券-信用债月报：市场成交量上升，信用利差整体收窄-111130

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核心观点：11月各期限发行利率呈多数上行态势，整体变化幅度为-5BP至18BP。

截至11月29日，11月信用债发行量上升，除短融发行量小幅减少外，各品种发行量均有较大程度增加。

信用债净融资额增加，各品种净融资额较上月均增加，除企业债净融资额为负外，其余各品种净融资额均为正值。

分行业来看，除银行业外，11月信用债发行金额最高的三大行业分别为非银金融行业、综合行业和建筑装饰行业，信用债偿还金额最高的三大行业分别为非银金融行业、综合行业和建筑装饰行业，信用债净融资额最高的三大行业分别为建筑装饰行业、综合行业和交通运输行业，净融资额环比增加最多的是综合行业，净融资额环比减少最多的是建筑装饰行业，多数行业净融资额月环比上升。

二级市场方面，11月信用债总成交量环比上升，各品种成交量较前月均有上升。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄。

地产债方面，11月房地产行业信用债发行37只，发行金额407.78亿元，净融资额-10.30亿元，净融资额保持负值，资金流出现象呈收敛态势，房企紧绷的融资压力或将迎来缓和的转机，也一定程度上印证了我们年度策略分析中的观点，未来政策大方向难有实质性转变，严守系统性金融风险仍是底线，但随着市场景气度下降，开发投资、新开工、施工、竣工、销售、到位资金等多项指标走弱，监管多次发声维护房地产市场平稳健康发展，政策纠偏较好地阻断投资者对行业的悲观情绪，因城施策思想下的执行层面有望边际放松。

去杠杆前提下房企面临的债务到期压力，考验的是对流动性风险的管控及应对能力，信用分化或将再度加剧，行业出清或将加速，高杠杆、资金链紧张的中低评级房企风险继续暴露，稳健经营的优质房企将脱颖而出，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益，下沉评级的策略性价比不高。

城投债方面，11月城投债（wind口径）发行605只，发行金额4354.55亿元，净融资额1074.82亿元，净融资额较上月有所回升，但政策趋严背景下城投再融资难度加大，城投分化加剧趋势不变，且城投与所在区域经济强弱仍有较大关联，仍需关注部分地区的到期滚续压力。

出于厌恶尾部风险考虑，市场主动规避高风险地区、弱资质城投，抱团选择优质高等级城投，低等级城投利差走阔明显，优质区域备受追捧，利差处于历史低位。

城投债配置策略可在优质地区下沉资质、“中等”地区信用挖掘中相机转换，适当拉长久期，仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。