平安证券-债券日思录：数据落地，静待下一轮共振机会-221024

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（以下内容从平安证券《债券日思录：数据落地，静待下一轮共振机会》研报附件原文摘录）
　　事项： 　　10月24日上午，国家统计局公布9月经济数据。 　　平安观点： 　　强生产延续性如何：9月工业增加值同比为6.3%，处于近五年的相对高点，读数仅次于2020年同期。8月货币当局降息、国常会发布了总量约为1.5万亿的一揽子准财政方案，随后以高炉开工率为代表的生产指标开始趋势修复。制造业产业链维持相对景气，建筑产业链则有分化。 　　我们认为，生产大概率会向需求靠拢。首先，8-9月稳增长政策托底以来，基本面已连续修复2个月，政策效果逐渐衰减；其次，冬季是基建投资淡季，即便政策推动基建投资进一步发力，也需要先消耗现有高库存。最后，当前医学观察病例尚在峰值，对物流运输及生产的影响仍然延续。消费如期走弱，主要支撑力量在于必选消费品和汽车：9月社会消费品零售总额同比增长2.5%，较上月回落2.9个百分点，低于6月以来的同比均值3.4%。消费增速偏低一方面反映了居民对未来风险的担忧：疫情以来，居民消费意愿有所下行；另一方面，场景消费也受到一定的限制。结构上看，消费的主要支撑力量来自汽车、必选消费品（粮油、药品、文化办公）和石油制品。 　　投资表现相对符合预期，基建、制造业强于季节性，地产投资或开始磨底：9月固定资产投资累计同比增长5.9%，基本符合预期。投资各分项延续近7月以来的向好态势，同比增速较上月均有所抬升。基建与制造业投资强于季节性，基建发力幅度处于2018年以来最大的阶段。但也能够观察到，基建冲刺的脉冲开始趋缓，9月基建、制造业的超季节性程度弱于6月。地产投资仍然弱于季节性，趋势有小幅收敛的迹象。9月地产投资环比弱于季节性0.9个百分点，已经连续三个月保持收敛。结构上，地产新开工、施工面积环比分别录得7.9%和8.6%，超越季节性4个和7个百分点。不过，考虑到主要地产指标仍在深度负区间，地产销售高频数据未见明显起色，我们认为判断地产投资触底企稳为时尚早。 　　熬过更多不确定性，11月或许可以乐观些：短期关注资金价格和重要会议精神。（1）临近税期及月末，资金面短期内有向上的压力。（2）政治局会议和国常会或将在近期召开，关注会议精神。（3）11月初美联储大概率加息75BP，同时近期美债流动性指标迅速恶化，需关注流动性扰动。展望11月，近期票据利率下行或已经预示信贷需求难以持续改善，美联储议息会议后或迎来货币政策操作窗口期，等待共振带来机会。 　　风险提示：政策转向超预期，流动性风险，疫情演变超预期。