招商银行-2021年1~5月工业企业利润数据点评：利润修复持续分化-210627

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1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额34,247.4亿元，累计同比增长83.4%，比2019同期增长48.0%，两年平均增长21.7%。

5月规上工业企业利润当月同比增长36.4%，两年平均增长20.2%，延续高增长趋势。

一、动力：价格攀升，利润率上行5月规模以上工业企业利润保持稳定恢复，从增长动力来，量增、价升、利润率高位上行，三者共同支撑利润增长势头不减。

量价保持高增推动企业营收增长，价格上涨边际贡献更大。

1-5月规上工业企业营收累计增长30.5%，两年平均增长9.9%，较1-4月上升0.2个百分点。

营收可分解为量和价两部分。

从量上看，企业生产增速较为平稳，且处于历史高位。

1-5月规上企业工业增加值同比增长7.0%，与1-4月持平。

从价上看，近期工业品价格快速上涨，是企业营收增长的主要动力。

1-5月PPI同比增长4.4个百分点，较1-4月上升1.1个百分点，其中，5月PPI同比增速大幅上升2.2个百分点至9.0%。

工业企业经营状况进一步好转，营收利润率高位上行，采矿业改善最明显。

企业经营持续改善，5月规上工业企业亏损面为22.6%，同比缩小3.2个百分点，比4月末缩小1.2个百分点。

1-5月，亏损额同比减少29.6%。

1-5月规上工业企业营收利润率达到7.11%，同比提高2.05个百分点，较1-4月上升0.24个百分点，创历史新高。

利润率的提升主要由采矿业贡献，1-5月利润率达到16.12%，比1-4月提升1.14个百分点，制造业利润率也出现小幅上行，1-5月利润率达为6.79%，比1-4月提升0.22个百分点，电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润率小幅回落0.05个百分点至6.21%。

二、结构：价格压力向部分中游行业蔓延5月多数行业利润实现正增长。

41个工业大类行业中，有28个行业实现利润同比增长，与2019年同期相比，33个行业实现利润增长。

上中下游整体均稳步恢复，但由于原材料价格不断上涨，不同行业利润增速持续分化，部分下游可选消费品制造业利润增长依旧低迷，一些中游设备类行业利润开始承压。

上游采矿业受原材料价格持续上涨推动，利润增速快速上行。

中游行业利润出现分化，原材料加工业利润增速较高，其中，黑色金属、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业利润增长较快，5月当月两年平均增长30%以上，合计拉动规上工业企业利润两年平均增长8.3个百分点。

而设备类制造业则开始受到原材料价格上涨影响，专用设备制造、电器机械制造等行业利润增速明显下滑。

下游消费品制造业分化仍在继续，一方面，必选食品制造等消费品行业，以及需求恢复较好的医药制造、汽车制造、计算机电子设备制造等行业利润保持高速增长。

另一方面，大部分可选消费品制造业受需求不足和成本上涨冲击，利润增速仍处低位。

三、前瞻：增速回落，分化持续在工业生产维持高速、工业品价格快速上涨、企业营收利润率进一步提升的共同作用下，2021年1-5月规上工业企业利润保持高增长。

但由于PPI至CPI传导不畅，企业利润分化仍在持续，部分中游制造业行业经营承压。

前瞻地看，下半年随着总需求修复动能减弱，企业利润增速或将出现回落。

结构上，由于大宗商品价格短期内下行的可能性不大，因此原材料价格上涨对中下游行业利润的挤压仍将持续。