国信证券-海外市场速览：美国核心CPI被高估，联储货币政策转向线索显现-221016

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（以下内容从国信证券《海外市场速览：美国核心CPI被高估，联储货币政策转向线索显现》研报附件原文摘录）
　　美国9月份CPI数据出炉，引发市场悲观情绪 　　10月13日，美国劳工部公布了美国9月份的CPI数据。其中，CPI环比增0.4%，同比增8.2%；核心CPI环比增0.6%，同比增6.6%。主要引发市场担忧的是核心CPI增速较高。 　　市场担心美联储为了抑制持续的高通胀进一步加码加息计划。截至目前，衍生品市场反映的加息基础路径已经从11月/12月加息75/50bp提升至75/75bp，即2022年末的联邦基金利率从450bp上升至475bp。 　　我们认为，当前高企的核心CPI仅仅是房价上涨的回声 　　美国CPI的测算由一篮子消费者所购买的服务和商品构成，这些服务和商品在CPI计算中的权重各不相同。其中，CPI占比最大的三块是食物（13.4%）、能源（7.3%）、住宅（32.9%），前两项不包含在核心CPI中。换而言之，居所是核心CPI、也是总CPI中最大的单项。 　　在住宅中，最大的单项是“业主等价租金（OER）”，权重为24.3%。这项支出是将住在自有房产的居民的住宿转换为“自己对自己提供的租房服务”，OER的定价并非基于实际交易，而是通过问卷形式完成的（“你愿意为自己的房子支付多少租金？”）。2022年9月，OERCPI同比增6.7%，是核心CPI的主要驱动项。而基于真实交易的租房CPI已经从年初25.1%的高位回落至9月的3.0%。 　　展望未来，OER是实际租金和房价的滞后指标。由于我们已经观测到实际租金和房价的见顶回落，OERCPI的回落是可预见的。因此，我们认为美国的核心通胀压力并没有表面看起来高。 　　悲观的前瞻指标暗示美联储货币政策转向的线索 　　本周，我们注意到两个前瞻指标的变化： 　　1）美国海关数据：9月美国集装箱进口量同比下降11%，这预示着美国9月的进口和消费数据或将有所下降。我们认为，上述数据意味着美国的需求可能已经得到一定程度上的抑制。因此，未来美联储加息的必要性或已下降，美联储降息稳经济的需求或将上升。 　　2）未来通胀：密歇根大学对美国未来1年/5-10年通胀率评估为5.1%/2.9%，较9月数据分别提高0.4/0.2ppt。5-10年的通胀上升超出本报告的讨论范畴，我们将1年通胀的增幅减去5-10年通胀的增幅，得出短期通胀压力上升0.2ppt。一方面，该指标的反复震荡较多，本次上调幅度不大，下定论为时过早。另一方面，我们认为本次上调并不一定意味着美国将面临更大的通胀压力，美联储将更加鹰派；反而意味着美联储短期/长期或将容忍更高的通胀。 　　风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。