东吴证券-商业贸易行业跟踪周报2021年第25期：叮咚买菜成功上市，生鲜电商的未来值得关注-210704

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本周发布报告《华熙生物业绩预告点评：营收同增95%~105%，多点开花值得期待》公司7月1日公告2021H1业绩预告，预计2021H1实现营收18.5-19.4亿元（+95%-105%），对应21Q2实现营收10.7-11.7亿元（+85%-101%）；归母净利润3.5-3.7亿元（+30%-40%），对应21Q2实现归母净利润1.9-2.2亿元（+22%-39%）；扣非归母净利润2.9-3.3亿元（+25%-40%），对应21Q2实现扣非归母净利润1.5-1.9亿元（+9%-34%）。

本周行业观点事件：叮咚买菜于本周6月29日晚间正式以“DDL”为证券代码在纽交所挂牌上市，至此，两大前置仓龙头均已在美股成功上市。

叮咚买菜在本次IPO中总计发行370万股美国存托股票（ADS），发行价为每股ADS23.5美元。

以发行价计算，叮咚买菜的市值超55亿美元。

在此之前，每日优鲜于6月25日正式以“MF”为证券代码在纳斯达克上市，成为社区零售数字化第一股。

根据艾瑞咨询，叮咚买菜/每日优鲜分别是GMV第一/二大的前置仓平台，二者市占率之和超60%。

2020年生鲜零售5万亿市场中，前置仓市场规模仅337亿元，有较大发展空间。

据艾瑞咨询，2020年中国生鲜市场规模达5万亿，但主要的流通渠道仍是传统农贸市场。

从渠道更迭视角看，未来现代生鲜渠道或具备较好的发展前景。

在疫情催化下，2020年前置仓也经历了高速增长，但未来仍有较大提升空间：据艾瑞咨询，2020年前置仓市场规模达337亿元，同比+84%，但在生鲜零售中渗透率仅0.67%；而生鲜电商的渗透率也仅为9.1%。

我国生鲜渠道变革的掣肘或在供给端，新渠道崛起仍需时日。

我们认为，我国生鲜以农贸市场为主的一个根因，在于小农经济带来的零散生产和冗长的流通体系。

上游的供给环境在短时间内很难改变，而对于生鲜零售商而言，不论是通过尝试新模式优化经营细节来提升效率，还是自建直采供应体系，都势必需要较长的时间。

观点：前置仓行业的亏损或仍将持续，但其发展值得我们持续跟踪和关注。

21Q1，叮咚买菜/每日优鲜的净亏损额分别为13.8亿元/6.1亿元；净利润率分别为-36.4%/-39.9%；而反映单笔订单盈利情况的履约毛利率（毛利率-履约费用率）分别为-20.1%/-16.4%。

可见，前置仓总体上离盈亏平衡仍有距离。

但作为一个能提供较好的时效和用户体验，且壁垒高、对上游供给侧介入较深的生鲜电商模式，前置仓值得我们持续跟踪和关注。

建议关注：华熙生物、贝泰妮、上海家化、珀莱雅、叮咚买菜、每日优鲜等。

风险提示：亏损持续扩大、行业竞争加剧、融资不及预期、产品供应问题等。