国信证券-贵州茅台-600519-3季度稳健增长，龙头保持业绩定力-221013

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（以下内容从国信证券《3季度稳健增长，龙头保持业绩定力》研报附件原文摘录）
　　贵州茅台(600519) 　　事项： 　　公司公告：经公司初步核算，2022年1-9月公司预计实现营业总收入897.85亿元左右，同比增长16.5%左右；预计实现归母净利润443.99亿元左右，同比增长19.1%左右。 　　国信食饮观点：1）3季度茅台彰显业绩定力，产品结构和渠道结构持续优化；2）营销改革红利不断释放，政策利好下公司再迎发展契机；3）投资建议：公司业绩确定性依旧，长线价值愈加显现。公司营销体系改革步步推进，改革红利不断释放，看好公司产品结构升级和直营渠道优化拉动业绩稳健增长，龙头成长性和业绩确定性持续彰显。考虑疫情下公司行稳致远，略下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入为1260.7/1449.7/1666.8亿元（+15.2%/+15.0%/+15.0%），归母净利润为621.1/731.5/845.8亿元（+18.4%/+17.8%/+15.6%），EPS为49.44/58.23/67.33元，当前股价对应PE为36/30/26x，维持“买入”评级。 　　评论： 　　3季度茅台彰显业绩定力，产品结构和渠道结构持续优化 　　公司2022年1-9月预计实现营收897.9亿元（+16.5%），实现归母净利润444.0亿元（+19.1%）；其中2022Q3预计实现营收303.4亿元（+15.2%）；实现归母净利润146.1亿元（+15.8%）。3季度白酒终端动销逐渐回暖，公司回款节奏正常，中秋国庆旺季动销反馈稳健，受疫情扰动仍小，茅台近日价盘表现基本平稳（目前普飞整箱/散瓶批价在3050/2750元左右）。3季度普飞回款进度大体持平，精品、年份、生肖酒等非标茅台加大投放，叠加i茅台等直销渠道放量，公司产品结构和渠道结构继续优化。目前经销商10月配额已打款，全年回款进度预计在85%左右，预计11月底完成全年任务。 　　营销改革红利不断释放，政策利好下公司再迎发展契机 　　2022年2月，丁董事长提出“五合营销法”，开启了茅台了“美+主动求变”的新营销时代。当下，茅台的营销体制改革思路清晰，市场化改革方向明确，对渠道的掌控力日盛，内生经营不断改善。近日，国家发文表示支持贵州开展酱香型白酒质量提升行动，建设全国重要白酒生产基地和世界级白酒产业集群；10月10日，贵州也出台措施支持中小酒企发展，四季度白酒增加值计划增长15%以上；一系列政策利好为公司带来发展契机。中长期看，产能充足+产品结构优化+营销渠道优化等多重因素保障公司业绩持续稳健增长。 　　投资建议：公司业绩确定性依旧，长线投资价值愈加显现，维持“买入”评级 　　公司营销体系改革步步推进，改革红利不断释放，看好公司产品结构升级和直营渠道优化拉动业绩稳健增长，龙头成长性和业绩确定性持续彰显。考虑疫情下公司行稳致远，略下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入为1260.7/1449.7/1666.8亿元（+15.2%/+15.0%/+15.0%），归母净利润为621.1/731.5/845.8亿元（+18.4%/+17.8%/+15.6%），EPS为49.44/58.23/67.33元（前值为50.07/59.26/68.74元），当前股价对应PE为36/30/26x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，高端酒需求不及预期风险。