国盛证券-2022年四季度策略展望：变局下的确定性-221009

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（以下内容从国盛证券《2022年四季度策略展望：变局下的确定性》研报附件原文摘录）
　　基本面：“外胀”+“内滞”，怎么破局？2022年，外胀+内滞不仅没有消解，又被俄乌添了一把火。海外的滞胀，是中国的繁荣，强势出口是国内经济去地产化与新旧动能转换的前提。向后展望，美国经济从技术性衰退到实质性衰退可能尚需一段距离，但全球制造业与其他可贸易部门的收缩已在路上，美元紧缩周期之下，海外总需求的下滑可能比想象中快。 　　对于国内而言，没有地产的宽信用，注定一波三折，尤其在海外衰退步步临近之下，内需不足已成为当前最大的矛盾。“金九银十”是重要观察期，从地产政策的传导时滞以及房企资金压力缓释的时点来看，四季度可能会有见效；另外中央政府加杠杆的必要性上升，后续关注存量政策落地效果以及增量政策出台。 　　资金面：资产荒+高储蓄，并不等于“水牛”。存量博弈，是今年A股资金面的最核心特征，而现阶段的资产荒+高储蓄，不等于“水牛”。一方面，今年以来“宽货币-紧信用”走向极致，理财产品收益率降至谷底，国内“资产荒”的特征尤为明显；另一方面，到目前为止，股市的增量资金依旧较弱，往后看，存量资金的后续加仓仍有赖于私募，而公募与险资进一步加仓空间收窄，预计未来一段时间内仍是存量市的状态。 　　市场展望：指数不再悲观，风格先收敛后切换，低位价值是最小阻力。8月中旬开始，我们发布多篇报告，深入探讨了本轮风格收敛的成因与持续性： 　　1、无论是宏观（货币利率、M2-社融）还是微观指标（交易热度与仓位分化），在Q3中段都触及历史极值，极值不代表会逆转，但一定会收敛。 　　2、如果说Q3后段高切低的诱因是极值向均值回归，那么后市的持续性则源于几个预期差：狭义货币最宽松的时候已经过去、外需回落的速度确实比想象中快、内需政策定力被底线思维取代。 　　3、至三季度末，宽基指数下行的空间已不大，且几个底部交易信号（缩量、普跌、股民情绪）正在显现，指数上无须再悲观，结构比仓位更重要。 　　4、从收敛到切换的条件可能有：中长贷确认回升（地产政策效果）、海外实质性衰退，以及M2-社融剪刀差向下逆转。 　　4、为何是低位价值？几个中期变量：国内经济主动去库、美国实际利率上行、外需总蛋糕收缩，都指向低位价值是Q4的最小阻力方向。 　　行业建议：寻找变局下的确定性。 　　——低位价值确定性：1、“西落”，盼“东升”：海外衰退压力之下，内需亟待改善，推荐央企地产建筑、厨电建材、黄金；2、独立性周期反转：养殖、电力具备独立逻辑的周期反转；3、高安全边际确定性：医疗服务； 　　——景气趋势确定性：赛道分化，选最“硬”：储能、军工（航空装备）对于配置型资金，估值-业绩匹配核心资产（白酒、医疗美容）的战略布局时点已至；题材型机会关注新兴趋势接力的方向（机器人、VR）。个股层面，继续推荐中报业绩超预期50、红利+预期改善组合。（国盛策略独家构造，均创新高） 　　风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。