东方财富证券-康缘药业-600557-三季报点评：口服液大幅增长，非注射液品种收入增长24%-221010

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（以下内容从东方财富证券《三季报点评：口服液大幅增长，非注射液品种收入增长24%》研报附件原文摘录）
　　康缘药业(600557) 　　【投资要点】 　　公司业绩恢复较高增长态势。2022年前三季度，公司实现营业收入31.25亿元，同比+20.97%；归母净利润2.81亿元，同比+35.83%；扣非归母净利润2.63亿元，同比+27.30%；实现经营性现金净流量6.13亿元，同比-10.37%。随着疫情影响缓和，公司业绩增速恢复高增长，主打品种实现较快增长，基层医疗终端销售规模显著提升。就单独Q3季度来看，公司实现收入10.28亿元，同比+26.25%，环比+0.88%；归母净利润0.70亿元，同比+47.48%，环比-30.69%。其中三季度利润率出现下滑的主要原因是研发费用支出、原材料涨价、人工制造费用的提升所致。 　　口服液大幅增长，非注射液品种收入增长24%。分产品来看，2022年前三季度注射液收入为10.69亿元（+17.11%）、胶囊7.00亿元（-4.67%）、口服液7.15亿元（+71.52%）、片丸剂2.65亿元（+23.49%）、贴剂1.73亿元（-2.55%）、颗粒剂&冲剂1.58亿元（+64.86%）、凝胶剂0.21亿元（+554.40%）。口服液、颗粒剂&冲剂、凝胶剂收入实现高速增长，主要为金振口服液、杏贝止咳颗粒及筋骨止痛凝胶销售快速增长所致。其中非注射液品种收入增长23.81%。分地区来看，华东地区实现收入11.83亿元（+9.68%）、华中地区5.92亿元（+28.23%）、华南地区5.31亿元（+30.93%）、华北地区2.89亿元（+20.41%）、西南地区2.56亿元（+58.67%）、东北地区1.38亿元（+19.71%）、西北地区1.13亿元（+21.03%）。西南地区、华南地区营收快速增长，主要为金振口服液、热毒宁注射液销售增长所致。 　　中药创新投入不断增加。公司稳居中药行业创新能力前列，2022年1-9月，公司研发费用为4.37亿元，同比增长29.78%，其中单独Q3增加研发支出1.60亿元。 　　费用支出良好盈利能力提升。2022年前三季报，公司销售、管理、财务费用率分别为41.10%、3.91%、-0.17%，同比分别-0.46pct、-0.48pct、-0.45pct；研发费用率为13.99%（同比+0.95pct）；公司销售毛利率、净利率分别为70.71%（+0.02pct）、9.09%（+0.95pct）。 　　【投资建议】 　　公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持公司2022/2023/2024年营业收入分别为44.29/54.45/65.82亿元，略微下调销售费用率，归母净利润分别提升至4.31/5.55/6.92亿元，EPS分别为0.74/0.95/1.18元,对应PE分别为18/14/11倍。维持“增持”评级。 　　【风险提示】 　　原材料价格快速上涨； 　　人工制造费用支出加快提升； 　　产品研发进展不确定性； 　　产品质量安全问题；