东莞证券-金融工程研究之期权专题报告：股票期权月度行情与策略专题报告-210705

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■摘要本专题报告从以下三个方面着手分析期权市场情况和规律，第一是期权合成期货升贴水情况、相关股指期货基差走势。

第二，期权持仓量与成交量的变化与标的走势相关性，成交与持仓相对期权合约行权价的分布特征，成交量、持仓量认沽认购比率。

第三，期权波动率分析，包括历史波动率走势，历史波动率锥，隐含波动率期限结构，银行波动率skew曲线。

■合成标的升贴水利用平值当月期权合成股指期货，股指期货与现货指数价格的差被称为基差，当股指期货价格高于现货指数价格时，股指期货处于升水，基差为正；反之，股指期货处于贴水，基差为负。

由图2可知，在6月22号之前，平值期权合成标的一直处于升水状态，22号快速变为贴水状态，期货空头较强，但次日23号重新从贴水拉回至升水状态。

说明市场整体以看多情绪为主。

■期权成交量与持仓量分析当前持仓量第2大，成交量最大的是7月购3.5的合约。

持仓量最大，成交量排第3大的是7月购3.6合约。

持仓量第3大，成交量第2大的是7月沽3500合约。

由此得到以下结论：第一，目前行权价3.5是多空持仓量对抗最激烈的合约。

第二，持仓最大和第2大的合约均是认购期权。

多头占优。

第三，行权价3.8及以上的认购持仓相对3.5、3.6、3.7认购合约持仓大幅减少，表示50ETF价格3.8及以上多头视为较大压力位。

从持仓量认沽认购比分析，6月随着标的价格的下跌，持仓量认沽认购比率不是同步增加，发而是反向增大，表明在下跌的过程中，认沽买方再止盈平仓，认购买方逐步加仓抄底，导致持仓量认沽认购比率反而增加。

■期权策略推荐与总结7月策略推荐，在美联储月底会议召开之前，市场暂无明显利空消息，暂时以“震荡走势”作为主要交易策略，即50ETF跌到3.2-3.4附近要观察企稳迹象，一旦企稳可以构建牛市认购价差策略做触底反弹。

而当反弹到区间上沿3.5-3.6区间要观察压力位有效性，一旦突破失败，可以构建熊市认沽价差策略做遇压回调。

策略绩效总结，6月份的牛市认购价差策略收益率3成仓位下为2.22%。