中信建投期货-造纸产业链跟踪报告：国际国内联动累库存降需求-220919

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（以下内容从中信建投期货《造纸产业链跟踪报告：国际国内联动累库存降需求》研报附件原文摘录）
　　一、行情观点 　　09合约临近交割，带动10等后续合约小幅上涨。本周国际纸浆市场与国内纸浆市场均出渠道累库，但是下游需求减缓的迹象，叠加人民币对美元汇率破7的压力，进口纸浆成本升高。国际纸浆价格存在下跌空间，但人民币结算不一定完全与国际纸浆价格趋势一致。 　　一、09合约临近交割，带动后续上涨。 　　09合约交割前，市场头寸和仓单并不完全匹配推动了09合约的上涨，直到交割接近尾声价格回落。09合约带动后续合约小幅上升。在仓单没有大幅增长的情况下，多投空头头寸均出现了大幅上升，市场的投机性可能增强，最终市场的净持仓转为净多头。 　　二、下游需求疲软造成纸浆累库 　　厂库库存有明显的突跃，但是纸浆库存没有明显的突跃，原因除了交割之外，是渠道库存积压。考虑库存绝对量的情况下，纸浆总库存的增加略多于纸浆厂库库存增量，说明在工厂和仓库均有小幅累库。国内纸浆出现小幅的累库存现象，主要的原因仍然是下游纸及纸制品的需求走弱。纸制品的生产毛利除了生活用纸之外已经跌至负利润，纸制品的开工率也仅有生活用纸有明显的上扬。09合约价格上涨带来的纸浆期货价格上涨，进一步压缩了下游纸厂的纸面利润空间。同时开机率较低的情况下纸制品库存并没有明显下降，说明纸制品市场供应并不紧张，纸厂产能相对于市场需求过剩。