东方证券-《FOF研究系列之五十五》：固收类基金投资指南（1），市场现状、产品布局与基金画像-220919

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　　研究结论
　　本篇报告作为我们固收类基金投资指南首篇报告，系统性梳理了债券市场现状，固收类基金发展、分类及演变，详细介绍各家公募基金固收类产品布局，并全方位刻画债券基金风格特征，以帮助投资者对债券基金有更全面的了解，为固收类资产配置和优化奠定基础。
　　债券市场及债券型基金现状：截至2022年7月底，广义上的债券存量共有66,851只，市值合计138.40万亿元，是沪深两市股票市场的168%。收益上，自2003年以来至2022年7月31日，中证全债年化收益4.32%，年化波动率2.17%，同期上证指数年化收益4.70%，年化波动率23.42%。
　　债券型基金：截至2022年6月30日，债券型基金从2010年底的百只，增加至2863只，增长33倍；规模从1422亿元攀升至77,470亿元，增长超53倍。
　　债券型基金分类：从运作方式上看，我国的债券基金具体上可以细分为定期开放式和普通开放式。根据管理方式的不同，债券型基金又可以分为指数型债券基金和主动管理型债券基金两个大类。
　　FOF基金固收类基金配置：从统计数据看，固收类基金配置一直是FOF基金资产配置的重头戏，2019年二季度以来，FOF持仓基金中固收类基金占比一直处在50%以上。截至2022年6月30日，持有固收类基金规模913.0亿元，规模占比56%。
　　基金公司固收类产品布局：数量上，截至2022年6月30日，布局固收类基金的公募基金共计166家，其中布局数量不低于30只的基金公司41家，布局数量不低于50只的基金公司21家，布局数量超100只的基金公司3家，分别为博时基金（150只）、南方基金（108只）和鹏华基金（102只）。债券型基金规模上，截至2022年6月30日，公募基金公司管理规模中位数169亿，债券基金规模超千亿的基金公司27家。
　　债券型基金纯债部分特征刻画：1.杠杆率水平：2022Q2定期开放式债基的杠杆率中位数为126.7%，普通开放式债基2022Q2杠杆率中位数为114.3%。2.券种配置：截至2022年二季度，债券型基金配置信用债的比例55.1%、利率债42.1%、同业存单2.9%。3.前5大重仓债券集中度：被动指数型债券基金的集中度水平明显高于其他类型债基，其他类型债基的集中度中位数分布在20%-35%之间。4.重仓债券中信用债评级分布：信用债主题债券型基金近年来对于评级的要求也越来越高，截至2022年二季度末，AAA投资级别债券的比例高达96.1%。5.基金组合久期：2022年二季度末除被动指数型债基外，其他几种债基的久期较2021年年底均有所缩短，其中中长期债券型基金的久期中位数2.04年，较2021年年底久期中位数缩短0.13年，短期纯债型久期中位数0.9年，缩短0.03年。
　　“固收+”基金权益部分特征刻画：1.权益仓位：截至2022年二季度末，“固收+”产品股票仓位中位数14.9%，权益仓位中位数为18.9%，处于近三年中等偏下水平。2.板块配置：2022年二季度末，配置最多的板块仍然为周期板块，配置比例34.3%，相较上季度，2022年二季度金融地产板块增配比例最多，增配2.1个百分点，科技板块减配最多，减配2.6个百分点。3.行业配置：2022年中报，“固收+”基金整体上配置比例较多的行业为电力设备与新能源（ 10.0% ）、食品饮料（9.9%）、电子（8.3%）、银行(8.2%)、医药（7.4%）和基础化工（7.4%）。4.风格暴露：整体来看，“固收+”基金持仓偏好高确定性、具有动量效应的中盘均衡风格，相较上季度，在Value因子上的暴露增加明显，配置向低估值倾斜，Certainty、Trend的因子暴露持续下降，对拥挤度高的个股青睐度降低。
　　风险提示
　　1.基金历史业绩不代表未来收益；2.相关基金产品运营及基金经理更换风险。