中航证券-非银行业周报（2022年第三十五期）：降费影响几何？权衡利弊关注长期投资价值-220918

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　　市场表现:
　　本期(2022.9.12-2022.9.16)非银（申万）指数-5.86%，行业排名22/31，券商Ⅱ指数-7.57%，保险Ⅱ指数-1.96%;
　　上证综指-4.169%，深证成指5.19%，创业板指-7.109%。
　　个股涨跌幅排名前五位:仁东控股(+2.669%)、ST安信(+1.11%)、第一创业(+0.00%6)、ST熊猫（-0.27%)、*ST西源(-1.18%);
　　个股涨跌幅排名后五位:中金公司(-12.30%)、东方财富（-12.00%)、华鑫股份（-10.31%)、南京证券(-9.349%)、中信建投(-9.17%)。
　　券商:
　　本周证券板块下跌7.57%，跑输沪深3003.64%pct，跑输上证指数3.41pct。本周大盘整体震荡下行，非银板块受消息面影响大幅受挫。券商板块本周下跌的主要原因是9月15日，国务院发布了关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见,鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。隔日，券商板块下跌6.03%，其中以经纪业务为主的券商收到的冲击更大，东方财富当日下跌-10.78%，降幅超过50%6的券商共22家。市场主要担心后续股票交易佣金，基金管理费等费用下降影响券商业绩。我们认为，市场过度解读了意见内容，长期来看，降费未必如市场所料，对券商盈利能力产生这么大影响。我们主要基于以下四点考虑:
　　一是“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费”是基于“改善中小微企业、个体工商户生产经营困难，优化营商环境”这一大前提提出的，主要是通过降低制度性交易成本来减轻市场主体负担，激发市场活力。因此这一政策的执行预计将涉及政府、监管、协会等多部门协同合作，而非仅针对金融机构设定的。
　　二是因为目前券商佣金已接近底部，根据2022年中报数据来看，截至6月末，市场佣金率已达到万分之二三，而近年来，基金管理费率也在持续下降。根据欧美成熟资本市场的经验来看，费率的持续下行是市场充分博弈的必然结果，但结合我国实际国情与相应制度法规，2019年，证监会发布的《证券经纪业务管理办法》征求意见稿中，明确规定了，证券公司向投资者收取证券交易佣金不得明显低于证券经纪业务服务成本，因此当前佣金率，以及与其相关性较高的基金管理费等相关费用下行空间有限。
　　三是近期银行存款利率持续下降，本周，六大国有大行下调存款利率，多家股份制银行如中信银行、光大银行、民生银行、平安银行等也相继宣布下调存款利率，活期存款利率普遍下调5bps，各类定期存款产品下调幅度在10—50bps，本次存款利率下调一方面降低了居民及企业融资成本，进一步充裕了市场流动性,另一方面也提振了市场信心，对市场交投活跃度具备一定积极影响。而本次意见也有利于促进市场交投活跃度的提升，交易量的上升有利于抵消一部分费率下降带来的负面影响。
　　四是金融科技的发展是大势所趋，目前各大券商均在加大信息技术投入，积极布局和推广基于互联网及手机APP的金融产品销售模式，金融科技的布局与转型有利于降低券商销售成本，进而通过规模效应带来业绩增长。
　　对于券商板块而言，注册制长期利好的趋势不变，叠加8月经济数据超预期、市场流动性合理充裕等宏观利好因素的支持，我们认为板块仍有较大估值修复的机会与空间。但近期，经济修复局面尚未明朗，叠加国外市场扰动,A股仍呈现持续震荡趋势，一方面,美元维持强势，人民币贬值压力加大，离岸美元兑人民币破7，导致部分资金外流，影响陆股通流入资金规模，进而对国内股市产生一定冲击。另一方面，本周美股三大指数持续下跌，欧股也全线收跌，外围市场的波动对我国市场波动及投资者信心均产生一定影响。建议围绕注册制落地，机构业务主线，关注板块长期投资价值。
　　保险:
　　本周保险板块下跌1.96%,，跑赢沪深3000.91pct，跑输上证指数0.29pct。本周市场震荡下行，非银板块受消息面影响大幅受挫目前,，保险板块表现出了较强的韧性和防御属性，目前，保险板块PB估值1.02倍，仍位于历史底部，具有较高安全边际。
　　截至本周五，五家上市险企公布了8月原保费收入数据,5家上市险企1-8月共计实现原保费收入19,126亿元，同比增长4.04%，平安、人保、新华、太保、人寿分别同比增长了2.06%、9.89%、1.81%、7.13%、0.22%。
　　具体来看,5家上市险企1-8月共计实现寿险原保费收入12,015亿元,同比增长0.57%,5家上市险企分别同比增长了-2.51%、7.32%、1.81%、3.95%、0.22%。8月单月来看，除中国人寿以外，同比均出现不同程度的下滑。平安、人保、新华、太保、人寿8月分别实现原保费收入297.90亿元、23.32亿元、88.95亿元、133.61亿元、358.00亿元,分别同比-2.55%、-50.80%、-1.19%、-11.67%、+1.13%，寿险保费收入仍面临较大压力。人保之前寿险的高增速主要受益于其趸交同比实现高增长，而本月寿险原保费收入大幅下降也是由于趸交保费规模持续宿减，同比增速逐渐下滑所致。截至8月，人保寿险趸交保费218.3亿元,同比+49.1%，较上月同比-3.53%，增速同比-14.90pct。此外，公司长险原保费收入规模与增速也在持续收窄，公司1-8月长险首年原保费收入375亿元，环比-0.55%，同比增速-6.90pct，寿险板块目前仍存在转型压力。
　　财险板块，5家上市险企共计实现财险收入5,837亿元，同比+10.59%，平安、人保、太保3家上市险企分别同比增长10.91%、9.92%、12.10%，8月单月同比+12.14%,3家险企分别同比增长了16.359%6、8.78%和13.13%6，财险持续向好。其中，中国人保公布了保费细则，分别实现车险、非车险保费收入1721亿元、1681.92亿元，同比增长7.2%、12.6%。财险一方面受益于新能源汽车政策激励，汽车销量上升，车险订单稳步增长，另一方面受益于农险、意外伤害及健康险的鼓励政策以及需求上升，非车险保费收入也实现稳步增长，整体向好。
　　整体来看，人身险收入端承压，财险受机动车险和农险拉动，持续回暖。目前保险投资端仍显著承压，建议关注结构性行情，以及具备α属性的头部保险公司。
　　风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动、疫情反复