中原证券-三峡能源-600905-中报点评：风光新增装机带动发电量提升，充沛储备项目成就持续增长-220915

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　　事件：
　　公司发布2022年中报。
　　点评：
　　2022年上半年，公司业绩快速增长。上半年，公司实现营业总收入121.29亿元，同比增长45.34%；归属于上市公司股东的净利润50.37亿元，同比增长36.62%；经营活动产生的现金净流量57.84亿元，同比增长49.04%。公司上半年新增装机容量210.46万千瓦，发电量244.88亿千瓦时，同比增长46.71%，公司发电量增速基本与营收增速匹配。除得益于投产的风光装机量增长外，公司会计准则变更-试运行销售相关的收入和成本计入当期损益也对公司收入增长形成积极影响。上半年，公司销售毛利率65.45%，同比提升1.25个百分点，销售净利率47.21%，同比提升2.80个百分点。公司盈利能力呈提高趋势。
　　海上风电显著增长，公司风电核准和在建项目充裕。2022年上半年，公司风电新增投产装机容量80.06万千万，控股总装机容量1506.98万千瓦。风电总发电量173.4亿千瓦时，同比增长46.75%。其中，陆上风电发电量117.52亿千瓦时，同比增长18.22%；海上风电发电量55.88亿千瓦时，同比增长198.03%。公司风电平均上网电价0.46元/千瓦时，同比持平。公司加大海上风电发展力度，装机增速高于公司风电整体水平。公司抓住以沙漠、戈壁、荒漠地区风光大基地建设机遇，不断储备项目资源，其中，上半年，新增核准备案风电装机291万千瓦，在建装机763.80万千瓦。“十四五”期间，国内风光大基地一二期项目相继展开，公司作为央企新能源电力集团，有望获取丰富项目资源。另外，国内主机厂招标价持续下行，2022年6月底平均招标价近1900元/瓦，在平价上网背景下，风机价格下行有望提升项目内部收益率。
　　光伏发电增长迅速，组件价格下行将改善项目投资回报率。2022年上半年，公司光伏发电新增装机投产130.40万千瓦，总装机容量971.59万千瓦，发电量67.86亿千瓦时，同比增长45.65%，平均上网电价0.47元/千瓦时，同比下降11.64%。公司新增核准/备案光伏发电项目408.89万千瓦，在建763.50万千瓦。硅料供应紧张导致组件价格高企，公司光伏组件招标价格1.9-2.0元/瓦。预计随着四季度硅料新增产能释放，2022年底或2023年国内光伏组件价格有望逐步进入下行周期，从而带动大型地面光伏电站内部收益率回升和加速项目落地
　　积极推动储能业务发展。公司因地制宜谋划“新能源+”储能、光热、制氢等创新融合项目，深入推动抽水蓄能、新型储能、氢能等新兴业务发展。公司目前拥有10万千瓦独立储能项目，并新增备案30.1万千瓦项目。公司积极布局储能业务，有望优化新能源电力质量，保障公司电力稳定输送。
　　维持公司“买入”投资评级。预计公司2022、2023年全面摊薄EPS分别为0.30元/股、0.38元/股，按照9月14日5.94元/股收盘价计算，对应PE分别为19.53和15.67倍。“十四五”期间，预计公司风光装机规模持续增长。考虑到公司作为央企新能源开发商龙头，具备显著的资源优势、融资成本优势，公司成长预期较好，目前估值水平较低，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：风电、光伏装机进度不及预期风险；可再生能源电价附加补贴发放进度不及预期风险