天风证券-利率债市场周报：保障性租赁住房作用有多大？-211219

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策略展望：作为兼顾房住不炒和稳增长的重要抓手，保障性租赁住房受到政策与市场的重点关注。

结合各地方十四五规划，我们预计十四五全国新增保障性租赁住房规划值应该在800-900万套之间。

而从目前已公布数据来看，2022年规划值约占十四五的23.3%，那么2022年全国规划值应该在186-209万套之间，简单取均值约为200万套。

由于保障性租赁住房的规划数量和投资强度均低于棚改，其对投资和GDP的拉动作用并不会像棚改那样显著，对于经济增长的拉动作用预计在0.1个百分点左右，作用相对较为有限。

但是需要注意的是，按照当前政策取向和经济总量，市场本身也不可能过分期待某一项稳增长举措可能显著托底，仍然需要多措并举，共同发力，这样才有可能实现明年一季度开好局。

我们预计保障性租赁住房同样会发力前置，其部分对冲房地产投资下滑和托底经济的作用仍然会有所显现。

与之相对应，市场关注在于2022年1月和一季度，宽货币还是宽信用？亦或两者兼而有之，这对未来债券市场的走势包括对资本市场的影响，都比较重要。

大家也都清楚这一轮信用斜率不会高，但还是要客观看待一季度开好局背景下，社融信贷开门红。

目前看，1月宽信用的成色可能很足。

市场当然也会憧憬1月或者一季度内OMO和MLF利率调降的可能性。

那么有没有降息的可能？我们认为还是有的。

从今年全年看，除上半年地产还有一丝韧性外，整个经济的主要贡献在出口。

在GDP总量和投资总量均很高的情况下，明年经济增长的压力客观存在，出口贡献存在下行压力，国内仅靠保障性住房投资支出很难支撑地产的缺口，故而从经济增长的客观压力来看需要宽货币和宽信用相结合。

如果降息，叠加社融信贷开门红，哪个因素主导利率方向？毫无疑问是降息。

从市场交易来看，如果1月份就有降息，那么从现在到1月份继续保持债券市场多头思维是没有问题的。

但降息时间如果有推后，比如1月份没有降息，市场就要保持一份警惕。

因为短期内宽信用的压力在上升。

风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。