国联证券-三利谱-002876-偏光片国产化先锋，产能扩张助力业绩高成长-211201

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投资要点：偏光片市场随面板产能向我国大陆地区转移偏光片作为显示面板上游的关键材料之一，市场走势和面板行业高度相关。

根据Omdia的估计，2020-2024年国内LCD面板有效产能将从1.38亿平方米增加至2.15亿平方米，复合增速11.72%；相对应的偏光片需求将从3.04亿平方米增加至4.72亿平方米，复合增速11.63%。

面板产能向大陆地区转移，打开偏光片国产化空间。

龙岗产线今年达产，莆田及合肥新产线打开产能天花板产能释放推动收入增长，合肥工厂2016年投产以来，收入从0.05亿增至2020年的11.10亿，占公司收入的58.29%。

龙岗6号线2021年达产后，公司除黑白偏光片的产能达到3200万平方米。

莆田和合肥工厂处于建设规划中，其中合肥二期规划2500mm幅宽的偏光片产能3000万平方米，全部用于电视领域，达产后公司的电视偏光片产能将有大幅增长。

支持原材料上游厂商，供应格局改善保障盈利能力偏光片上游关键原材料是PVA膜和TAC膜。

TAC膜约占到成本的50%，供应商较多，包括富士、柯尼卡美能达等，大陆地区乐凯有技术能力，PET等材料也可以部分替代TAC膜；PVA膜约占成本的12%，主要供应商是可乐丽和三菱化学，公司支持多家PVA厂商产品验证，其中皖维高新700万平方米PVA薄膜项目预计明年中期投产。

上游材料供应格局持续改善，帮助公司降低成本。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2021-2023年的收入分别为24.05/32.16/45.58亿元，同比增速分别为26.24%/33.73%/41.70%；EPS分别为2.04/2.99/4.82元，对应当前PE分别为27/18/11倍，2021-2023年净利润CAGR为53.55%。

鉴于公司成长性较高，给予PEG约0.8，对应2021年40倍PE，公司合理市值为142.08亿元，对应目标价81.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示偏光片行业竞争加剧、原材料供应集中等风险。