中信证券-春风动力-603129-2022年秋季战略发布会点评：新品产品力优秀，2023将是产品大年-220909

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　　2022年9月8日，公司召开秋季战略发布会，发布智能化技术平台C+LINK犀灵，依靠智能网联、智能硬件、智能骑行辅助三大核心内容促进公司智能化转型。此外，公司还发布全新电动MINI车PAPIONOVA和概念车NK-C22，其中PAPIONOVA在性能、硬件配置和差异化方面均有亮点。同时，公司预告2023年将推出6款燃油车与4款电动车，届时公司产品矩阵有望得到极大丰富，推动两轮摩托车销量增长和营收稳定性提升。考虑公司盈利能力修复顺利、450SR高景气度持续、新产品有序推进，我们维持公司2022/23/24年EPS预测5.36/7.12/9.12元，给予2023年25x PE，对应目标价178元，维持“买入”评级。
　　▍发布智能化技术平台，三大板块同步发力。9月8日，公司召开2022秋季战略发布会，发布了行业首个智能化技术平台C+LINK犀灵，分为智能网联、智能硬件与智能骑行辅助三个板块。智能网联方面，公司率先实现整车全平台OTA，并提供数字钥匙、智能防盗等功能支持；智能硬件方面，公司全面布局蓝牙耳机、骑行头盔、骑行手套和骑行服四大智能化产品，目前智能蓝牙耳机已研发成功，支持多人语音交流和车机语音识别，搭配与百度地图合作推出的行业首发前装定制导航，提供优秀导航能力。此外，公司也是首个支持苹果Carplay车载系统的摩托车品牌，此前该系统已在奔驰、宝马、法拉利等多个乘用车品牌上顺利搭载，同时C+LINK也兼容HUAWEIHiCar、Moto Play等平台；智能骑行辅助方面主要包括BSD（盲区监测）与ACC（自适应导航），ACC功能此前KTM已经在其1290cc燃油摩托车中加装，在定速巡航模式下能够根据路况自动调节车速，随着未来两项辅助驾驶技术在公司车型上顺利搭载，我们认为公司产品差异化和竞争力将进一步提升。
　　▍PAPIO电动版产品力优秀，概念车NK-C22正式亮相。公司正式发布了全新电动mini车PAPIONOVA，作为公司经典mini车PAPIO（狒狒）的电动版，该车型在电动化和智能化上均有亮眼表现：性能方面，该款车型最高功率为12.5kW，0-50km/h加速时间为2.3s,极速可突破112km/h；续航方面，该车型搭配两块可拆卸电池，最高续航为190km，提供1900W快充选项，2小时加电80%；硬件方面，全系标配Brembo卡钳，性能超越国家标准40%，博世双道ABS，响应时间2.5毫秒；创新方面，该款车型创造性的引入了LED表情大灯，可以自由切换和设计表情，差异化表现亮眼，考虑该车型的广大女性受众群体，我们认为该功能将有效提升产品热度和溢价能力。此外，公司还公布了800cc街车概念车NK-C22，我们推测其量产车型将是800NK。考虑公司此前已经与锂电企业新安能达成战略合作，预计公司未来电摩产品性能望持续迭代和提升。
　　▍2023年两轮品类爆发式增长，450SR终端需求强劲。本次发布会，公司预告2023年将上市6款燃油车与4款电动车，加上目前已有的10余款车型，公司两轮摩托车产品矩阵将得到极大完善，从而支撑终端销量增长、提升板块营收稳定性。7月以来，公司高热度车型450SR开始大规模交付。据我们对上海、武汉、重庆等城市的线下门店调研，当前450SR订单充沛，产品提货期普遍在2-4个月，带动公司7月＞250CC摩托车销量0.54万辆，同比+158.6%。我们认为，450SR有望承接过去两年公司250SR用户的换购升级需求，成为公司新一代“爆款产品”。同时考虑450SR毛利率较250SR有明显提升，公司业绩和毛利率有望同步提升。除此之外，公司加速渠道建设，国内经销商超800家（21年底为650余家），实现直辖市省会全覆盖，地级市覆盖超92%；全球营业网点3,900家（21年底为3000余家）。我们认为爆款的持续发力与渠道的提速将成为公司业绩的高确定增长点。
　　▍风险因素：欧美全地形车需求增幅低于预期；新产品推广不及预期；摩托车海外市场拓展不及预期；海运运费及大宗原材料价格回落不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内娱乐休闲动力设备龙头品牌，专注大排量水冷技术，凭借多年自主研发经验积累技术优势；公司摩托车产品兼具性能与性价比，营销理念和售后服务行业领先，受益国内消费升级趋势，预计将迎来业绩爆发。公司是国内全地形车领域绝对霸主，欧洲市占率第一，依托性价比优势和日趋完善的渠道拓展北美市场。考虑公司盈利能力修复顺利、450SR高景气度持续、新产品有序推进，我们维持公司2022/23/24年EPS预测5.36/7.12/9.12元，参考“两轮车”领域其他公司估值（钱江摩托、爱玛科技的Wind一致预期利润对应2023年PE分别为27x、22x），给予2023年25x PE，对应目标价178元，维持“买入”评级。