民生证券-友发集团-601686-2022年半年报点评：H1业绩不及预期，股权激励助推公司长远发展-220828

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　　事件概述：8月25日，公司发布2022年半年报：2022H1，公司实现营收344.97亿元，同比增长18.9%；归母净利润1.87亿元，同比减少68.6%；扣非归母净利1.55亿元，同比减少74.2%。2022Q2，公司实现营收192.92亿元，同比增长12.2%、环比增长26.9%；归母净利润0.56亿元，同比减少80.5%、环比减少57.3%；扣非归母净利0.21亿元，同比减少93.5%、环比减少84%。
　　点评：公司销量同比增加，毛利率同比下滑
　　①量：2022H1销量同比提升，市场占有率持续扩大。2022年上半年公司受新冠疫情影响，下游需求受到抑制，重要子公司的产能利用率未得到充分释放，同时物流配送受到很大影响不利于公司产品销售。但得益于陕西韩城、江苏溧阳与河北唐山等地新增产能释放，总体钢管产销规模持续增长，公司销售各类钢管640.87万吨，同比增长18.68%，市场占有率持续扩大。
　　②价：2022H1毛利率同比下滑。二季度原料与公司产品价格快速下滑，考虑到公司生产周期，产品多耗用前期高成本原料，使得2022H1公司毛利率同比下滑2.14pct至2.11%。
　　③ 2022Q2公司归母净利润环比同比均有下滑，减利点主要在于主营业务毛利回落。
　　未来核心看点：产能扩张结构调整，股权激励助推公司长远发展
　　①推进全国战略布局计划，公司产能持续扩张。随着陕西友发和江苏国强生产基地的达产，以及唐山友发新型项目逐步投产，公司产能将持续增加，预计2025年公司产销量将达到1700万吨，将有效扩大品牌影响力和市场占有率，进而增强公司持续盈利能力和综合实力。
　　②公司加快产品结构调整，丰富产品品类建设。公司积极布局下游脚手架及爬架产品，可转债项目达产后将新增200万吨镀锌盘扣脚手架与18万吨爬架的生产能力，加快产业链延伸，丰富品类建设，优化产品结构，提振盈利能力。
　　③股权激励推出，助力公司长远发展。2022年8月，公司公布“共赢一号”股票期权激励计划，以及“共创一号”和“共享一号”员工持股计划，并计划增设净利润考核指标，充分调动员工积极性。
　　盈利预测与投资建议：公司始终保持行业龙头地位，随着产能逐步投放，我们认为公司产销量有望持续增加，同时产品结构调整将进一步增厚利润，2022-2024年归母净利润预计依次为5.01、7.65和9.56亿元，对应8月26日收盘价的PE分别为19、12和10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动；行业产能扩张超预期；行业限产超预期。