东兴证券-中国中免-601888-进入淡季但活力不减，赴港上市强者恒强-210706

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事件：中国中免发布业绩快报，2021年上半年实现营业收入355.01亿元，同比增长83.85%，归母净利54.35亿元，同比增长484.12%。

受淡季来临和散点疫情影响，Q2收入环比略降，但离岛免税新政红利仍持续释放，持续看好离岛免税高景气。

截至21年6月30日，离岛免税新政实施的一年内，海口海关共检测免税购物金额468亿元，购物件数6072万件，购物旅客628万人次，分别同比增长226%、211%和102%，销售情况延续火爆态势，政策红利持续释放。

计算得到21年Q2海南全岛实现免税购物金额132亿元，环比Q1136亿元略有下降，主要由于Q2天气转热，海南旅游进入淡季，且受到部分地区散点疫情的影响。

在出境游尚未恢复的情况下离岛免税仍是公司最主要的收入来源，在此背景下公司Q2营收173.68亿元，同比增长48.8%，环比略降4.2%。

但免税新政刺激作用仍在不断释放，作为吸引消费回流的重要窗口，海南省给出离岛免税今年600亿销售额目标。

在适度竞争、政策催化和设施完善的背景下，离岛免税消费潜力有望持续释放，看好公司作为绝对龙头，在行业持续高景气背景下的发展。

公司积极推进全渠道多方位布局，赴港上市将进一步增强市场竞争力，强者恒强。

中免20年占全球旅游零售行业市场份额达到22.6%，跃升至全球第一大旅游零售运营商。

公司长期深耕免税市场，当前正积极推进全渠道多方位布局，市场竞争力有望持续增强。

公司拟投资3.11亿元用于中免海南国际物流中心项目（二期）建设；计划在国内重点城市推进以免税为核心的旅游零售综合体项目建设；公司海口市国际免税城项目的免税商业综合体已进入幕墙安装阶段。

同时，公司拟赴港上市融资，资金用途主要包括国内和海外渠道拓展、完善供应链、优化信息系统和会员体系等。

内外双循环和消费回流背景下离岛免税持续放量，疫情好转机场免税渠道也有望逐步恢复，市内店布局持续推进，公司依靠在品牌合作、供应商资源、运营管理和市场营销等多方面的领先优势，未来免税版图将进一步扩大，巩固龙头地位。

盈利预测：公司在免税市场具有领先优势，将充分享受行业增长红利，预计2021-2023年净利润为114.9/161.9/195.4亿元，对应EPS为5.89/8.3/10元，对应PE为48/34/28倍。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动，超预期政策，国内疫情反复，离岛免税竞争加剧。