东兴证券-广汽集团-601238-埃安销量创新高，传祺开启全面混动-220907

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　　近日，广汽集团发布8月产销快报，8月集团汽车销量为217,838辆，同比增长78.02%，本年累计销量为1,587,868辆，同比增长19.44%。点评如下：
　　集团电动化占比稳步提升。2021年8月，广汽旗下主要车企受芯片供应影响致销量下滑明显，在汽车供应链不断恢复的背景下，2022年8月广汽集团产销同比大幅增长，分别增长86.82%、78.02%。电动化方面，集团8月节能车（普通混动车型）实现产销44821辆、43358辆，同比分别增长112.45%、119.4%。8月集团节能车占比为19.9%，7月占比为19.3%，去年同期为16.1%。集团新能源汽车8月产销分别为30575辆、30443辆，同比增长135.05%、137.61%。8月集团新能源汽车销量占比为14.0%。2022年8月集团电动化车型（普通混动+新能源汽车）销量占比33.9%，7月占比为31.6%，去年同期为26.6%，集团电动化占比稳步提升。
　　埃安产销创月度新高：埃安8月产销再创历史新高，分别为26931辆、27021辆，同比增长127.92%、132.68%，1-8月累计销量152305辆，同比增长134.37%。8月Aion S和Aion Y销量分为11683、11012辆，我们预计，AionV销量或在7、8月连续月销4000辆以上。传祺8月产销为32081辆、29955辆，同比分别增长107.36%、66.09%。广汽自主（传祺+埃安）1-8月合计销售38.6万辆，同比增长46.7%。
　　传祺影酷上市，销量可期：7月21日，影酷开启盲订，半月时间订单即超过万台。8月18日影酷开启预售，正式公布预售价，共有三种动力系统，分别是1.5T燃油版，搭配7档湿式双离合变速箱，预售价分别为13.2万元、14.5万元；2.0T燃油版，搭载8AT变速箱，预售价分别为14.5万元、16.2万元；2.0L混动版，搭载2.0ATK专用混动发动机，GMC2.0机电耦合系统（采用P1+2AT+P3架构），预售价分别为16.2万元、17.2万元。我们针对影酷混动和燃油版对比了竞争对手情况，影酷在价格、辅助驾驶配置等具有一定优势。
　　影酷混动将凭借性能优势，抢占15-20万合资品牌SUV燃油车市场：
　　影酷混动预售版本均为油电混动版本（hev），目前市场在售同级别SUVhev包括吉利星越L雷神混动，定价17.17-18.37万元；长城魏拿铁DHT，定价17.98万元-18.98万元，长城哈弗H6 DHT（hev版）定价14.98万元；合资品牌广汽丰田威兰达双擎，定价20.58万元起；东风本田CRV锐混动，定价20.98万元起。PHEV车型中，比亚迪宋plus DMI51Km、110Km版本定价分别15.28万元、16.58万元起；长安UNIK idd定价18.29万元起；拿铁插混版定价22.9万元起，哈弗H6 PHEV为16.88万起。在hev车型中，影酷定价明显低于两田混动，在自主产品中定价居中。与Phev相比，除了比亚迪具备较强的成本优势外，影酷hev具备价格优势。影酷混动采用2.0ATK发动机，其他自主竞品以1.5L或1.5T为主，且影酷机电耦合系统采用P1+2AT+P3架构，2AT架构将在换挡平顺性上更具优势。从市场定位上，我们认为，影酷最终落地价（5%购置税+车船税+保险）预计在17.5万-18.5万，落入到合资品牌燃油SUV的主战场，如大众途观L、探岳、丰田RAV4、本田CRV等，影酷混动将与合资燃油SUV直面竞争。与合资燃油SUV相比，影酷混动具备更好燃油经济性，同时外观时尚，更受年轻人喜爱（盲订用户中95后占比超过66%），以及更为丰富辅助驾驶功能。我们认为，影酷混动有望在15-20万SUV市场强的更多市场份额。
　　影酷燃油版定位高于传祺GS4，进一步丰富了GS4家族产品谱系：目前GS4定价区间在8.98-13.18万元，GS4plus定价区间12.68-14.98万元，而影酷燃油版则是13.2-15.5万，且影酷目标用户人群与GS4和GS4plus有明显的区分。
　　广汽丰田维持强势，广汽本田持续恢复：8月广汽丰田实现产销分别为84440、84608辆，同比增长92.38%、97.59%。去年8月广汽丰田受东南亚芯片影响销量大幅下挫致较低基数。广汽丰田三大旗舰车型和电动化车型占比仍然稳步提升，8月占比分别为43.7%、31.3%，7月值为40.3%、31.3%。广汽本田8月实现产销分别为68776、71040辆，同比增长57.45%、59.13%。8月30日，广汽本田全新中级SUVZR-V上市，售价15.99万元起，且混动版ZR-V亮相，该车型为本田全球车型，有望进一步带动广本销量复苏。
　　公司盈利预测与估值：埃安的持续高增长，传祺混动战略推进（影酷混动、M8混动和影豹混动等陆续推出）开启公司自主板块的全面复苏，两田将带动公司合资板块增长提速，我们看好公司中长期发展趋势，预计公司2022-2024年净利润分别为122.1、157.2和183.8亿元，对应EPS为1.17、1.50和1.76元。按2022年9月5日A、H收盘价，广汽A股PE分别为12、9和8倍，广汽H股PE分别为5、4和4倍，维持广汽A和广汽H股的“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。