川财证券-乐山电力-600644-2022年半年报点评：水电气供应服务稳步发展-220902

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　　事件
　　乐山电力发布2022年中期报告，公司2022年1-6月实现营业收入14.89亿元，同比上涨18.42%；实现归属母公司净利润0.86亿元，同比增长2.62%；实现扣除非经常性损益后的归属母公司净利润0.83亿元，同比增长1.71%。截至6月末，公司资产总额达40.09亿元，归属上市公司股东的净资产18.06亿元。
　　点评
　　上半年营收稳步增长，利润有所承压
　　2022年1-6月公司实现营业收入14.89亿元，同比上涨18.42%；实现营业利润0.97亿元，同比上涨5.30%；实现归属母公司净利润0.86亿元，同比增长2.62%；实现综合毛利率21.39%，与2021年中期相比下跌了2.26个百分点，与2021年全年相比下跌了1.95个百分点。上半年营收随地区供电等业务需求上升迎来稳步增长，但购电量及购电均价的增加使得成本端压力有所提高，促使利润水平仅小幅微涨、利润率小幅下降。公司上半年完成售电量20.49亿千瓦时，同比增长14.61%；完成售气量9285万立方米，同比增长3.24%；完成售水量2918万立方米，同比增长21.14%。
　　供电、供气、供水体系较全，区域服务基础稳固
　　经过多年积累，公司已在四川省乐山市和眉山市的部分区县形成了以电力、天燃气及自来水供应为主导的综合民生服务体系。在电力业务方面，公司拥有自发及并网的电站装机容量共71.68万千瓦；拥有110千伏的变电站22座，总容量达116.32万千伏安；110千伏的电网线路47条，总长度709.54公里；35千伏的电网线路98条，总长度673.37公里；截至6月末，服务电力用户共49.89万户。在燃气业务方面，公司拥有调压站7座、输供管线逾1200公里，截至6月末，服务燃气用户共38.60万户。在自来水业务方面，公司建有水厂四座，供水能力为24万立方米/日；拥有DN75以上的供水管道达707.96公里；截至6月末，服务自来水用户共24.30万户。较为完备的综合民生能源服务体系使得公司的区域服务基础较为稳固，未来有望受益于电力等业务需求的上升。
　　盈利预测
　　公司中报业绩数据略超我们此前预期，我们对公司盈利预测进行一定程度的上调。我们预计公司2022-2024年，可实现营业收入29.53、34.05和39.09亿元，归属母公司净利润1.73、2.01、2.22亿元，总股本5.38亿股，对应EPS0.32、0.37和0.41元。
　　估值要点如下：2022年9月2日，股价7.18元，对应市值38.66亿元，2022-2024年PE约为22.29、19.24和17.43倍。公司在辖区内的水电气等综合民生能源服务体系较为完备，发展基础稳固，看好区域用电等需求的增长对公司业务发展的带动。
　　风险提示：当地用电需求增长不及预期、地区产业经济发展不及预期、疫情波动程度超过预期