国元证券-心动公司-2400.HK-2022年半年报点评：TapTap广告收入快速增长，月活用户持续提升-220901

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　　事件：
　　公司发布2022年半年报。
　　点评：
　　收入增速超预期，净亏损率同比收窄
　　2022年上半年，公司实现营业收入15.94亿元，同比增长15.6%。其中，游戏业务实现营收11.26亿元，同比增长8.0%。拆分看，网络游戏收入10.42亿元，同比增长10.9%，主要来自于《香肠派对》收入增加。付费游戏收入0.73亿元，同比减少18.0%，主要为存量游戏收入下滑。信息服务业务实现营收4.68亿元，同比增长39.3%，主要得益于TapTap平台平均月活跃用户数的快速增长，以及云玩服务开始产生订阅收入。毛利率为49.12%，与去年同期持平。归母净亏损为亿元，同比增长18.3%，经调整净亏损为3.43亿元，同比增长4.2%，净亏损率同比缩窄2.36pct。研发开支为6.56亿元，同比增加14.0%，研发费用率为41.2%，主要为上半年股权支付和人员变动支出，公司持续优化研发团队，目前研发人员为1387人，较去年同期减少178人。
　　TapTap国内版用户高速增长，游戏分发和广告效率提升明显
　　2022年上半年，TapTap平台国内用户保持高速增长。其中，国内版MAU达到4173万人，同比增长45.5%；海外版MAU为897.3万，同比减少31.9%，已初步成立海外团队更聚焦重点地区核心用户的增长。游戏下载量4.02亿次，同比增长62.2%。公司持续对TapTap进行升级迭代，提升游戏分发效率和广告系统效率。内容方面，扩充视频化内容，加入云玩、加速器功能等，持续优化社区生态环境，提升用户粘性。自研产品方面，《FlashParty》2月上线日本，4月上线国内，并长期位于日本iOS免费榜前三。《T3》5月上线海外，获得11国免费榜首位。《火炬之光：无限》预计下半年付费测，《铃兰之剑》预计下半年海外测试，目前公司共储备有7款自研产品。
　　投资建议与盈利预测
　　公司预计22年聚焦自研项目，实现降本增效，提升商业化水平。预计22-24年实现归母净利润-4.94/0.32/2.73亿，对应EPS -1.03/0.07/0.57元/股。考虑到公司22-23年自研产品陆续上线贡献收入，TapTap平台用户规模和分发效率提升带动广告收入增长以及海外版推进，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏流水下滑风险，新游上线延后风险，TapTap用户增速不及预期风险。