兴业证券-希望教育-1765.HK-高质量办学、全员持股计划有利长期发展-210706

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投资要点市场担忧已PriceIn，战略规划有利长期发展，维持“买入”：公司旗下学校学费提升空间大并持续受益职业教育发展；四所并购及两所自建项目有望于FY22放量。

近期市场对公司费用率提升有所担忧，但预计相关费用或于21H2回归正常。

不考虑待并表项目，预计2021-2023年公司收入达22.75/28.42/32.6亿元，核心净利8.27/10.18/12.63亿元，维持“买入”评级。

考虑到近期市场情绪波动，下调目标价至3.0港元，对应2021/2022年PE为22/18倍。

集团制定了长期高质量发展目标，全员持股计划待落地。

展望未来，集团明确了重质量、强规范的战略，发展重心从高速发展向质量提升转化。

公司近期制定了50万在校生、85亿收入、30亿利润的五年目标：现有院校升级：通过小班教学、硬件升级、优化师资等提升办学质量，提升学校排名。

计划五年内分别有1所高职及本科学校进入民办排名前10。

重视人才，制定股权激励计划：集团已完成了全员持股的基本方案，有望于21H2推出。

该计划有望统一员工与集团利益，有利集团长期发展。

推进自建+并购+托管的成长路径：收并购将在优先本科的基础上，更加注重高职标的质量。

计划办学规模达15所本科、30所高职及20所技校。

21/22本科学额受转设影响小幅下降，但平均学费提升近1成。

集团新学年招生计划约9.5万人，同比+11%。

春季招生同比+28%，预计全年+35%；而本科学额小幅下降，主要由于四所本科院校处转设期，为强化运营指标、规范生均指标，均调整学额。

预计新学年集团在校人数+15%，平均学费升1成。

贵州黔南经济学院：在校生数达2.1万人。

学校招生名额及报到率均处于全省同类院校领先位置。

展望五年规划，学费计划升至3万，人数突破2.5万人。

贵州黔南科技学院：预计新学年在校生数可达1.14万人。

预计学校2023-2026年期间在校生数达1.5万人，学费达2万。

共青学院：集团仅用数月完成了校园、图书馆及实验室的升级改造及转设准备工作。

展望五年规划，学费预计将升至2.5万，在校生数达1.5万人。

金肯学院：学校升学体系完善，约一半的在校生参与了本科升学项目。

展望五年计划，预计学费将达2万/人，在校生达1.5万人。

集团入驻后有望将学校31%的EBITDA率提升至50%。

风险提示：1）中国民办教育政策变动；2）行业竞争激烈；3）招生及学费提升不及预期；4）并购整合不及预期。