东兴证券-非银行金融行业跟踪：权益投资重要性凸显，行业中期业绩分化-220905

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　　证券：本周市场日均成交额环比大幅减少2600亿至0.85万亿，自5月底以来首次显著低于万亿水平；两融余额（9.1）续降至1.61万亿，杠杆资金仍处于4月以来高位。监管层面，证监会启动上交所中证500ETF，深交所中证500ETF、创业板ETF等三支ETF期权产品的上市工作，有望进一步丰富资本市场体系，扩充产品种类，提升市场流动性。证券行业中报方面，归母净利润H1同比下滑，Q2环比改善成为行业主流。在成交额、两融余额、直接融资等业绩核心挂钩指标QOQ略有下滑的情况下，投资类业务再次成为推动行业Q2业绩环比改善的关键因素，彰显在业绩结构中的重要性。特别是权益市场Q2先抑后扬，主要指数表现优于Q1，直接提振券商投资业绩，亦带动基金发行回暖，进而助力基金代销情况改善。但各家公司投资风格和风险偏好的差异致使业绩表现分化，头部券商H1净利润降幅相对较小，投资团队和风控能力建设仍是未来行业资源投入的重点方向。整体上看，当前的资产荒问题仍在引导居民和机构资产配置结构向权益和基金产品倾斜，而市场扩容和产品丰富支撑成交额维持在万亿体量，两融指标亦在较高位置，有望对板块业绩和估值形成持续正向催化，同时板块在经历深度回调后已形成估值洼地，预计在市场企稳后增量资金的杠杆效应将愈发显著，板块估值修复在时间和空间层面均可期待。而资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。从投资角度看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。
　　保险：上市险企披露2022年中期业绩，随着二季度权益市场企稳并回暖，险企中期业绩较一季度呈现边际改善，负债端如代理人产能，产品结构等核心指标也较一季度有所提升。但4-5月北京、上海等核心城市的疫情反复对负债端影响不可忽视，特别是对于中国太保这类立足于上海的上市险企，代理人脱落、展业困难和人身险赔付增加令业绩承压。但伴随疫情缓解和各险企2023年开门红筹备工作的陆续展开，当前对负债端无须过度悲观，虽然需求变化从中期角度令新业务价值增长承压，但险企发力重点和考核权重已与前期不同，储蓄型产品和银保渠道的重要性持续提升，四季度负债端表现值得期待。同时，考虑到通胀、中美利差等因素，国内利率向下空间较为有限，险企准备金计提压力下降，我们看好险企下半年业绩进一步改善。此外，险企市值管理和分红方面的积极表现也有望提振市场信心，助力行业估值修复。
　　板块表现：8月29日至9月2日5个交易日间非银板块整体下跌0.55%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业12/31；其中证券板块下跌1.38%，保险板块上涨1.37%，均跑赢沪深300指数（-2.04%）。个股方面，券商涨幅前五分别为中信建投（3.90%）、中国银河（3.45%）、华安证券（2.31%）、光大证券（1.54%）、长江证券（1.43%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（3.73%）、中国太保（2.27%）、新华保险（1.70%）、中国平安（1.35%）、中国人寿（0.88%）、天茂集团（-3.06%）。
　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。