东方金诚-固定收益周报：资金面宽松叠加疫情反复推升避险情绪，债市偏强震荡-220904

《东方金诚-固定收益周报：资金面宽松叠加疫情反复推升避险情绪，债市偏强震荡-220904（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方金诚-固定收益周报：资金面宽松叠加疫情反复推升避险情绪，债市偏强震荡-220904（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　后市展望
　　利率债方面，上周债市偏强震荡，我们认为原因有三，一是经济弱复苏+货币宽松背景下，债市风向并未逆转，此前一周的回调行情难以持续演绎；二是月底资金面仍显宽松；三是国内疫情有所反复，推动避险情绪升温。往后看，由于季末及节日因素导致9月资金面有季节性收敛压力，加之财政因素对流动性的利好减弱，以及9月政策层面将着力引导宽货币向宽信用传导，且未来1-2个月财政和准财政政策加力将增加利率债供给，信贷和社融修复将导致局部流动性挤出，因此，预计9月资金面将边际收紧，资金利率将向政策利率水平回归，在此过程中，资金利率的波动性也会有所加大，债市短端利率面临调整压力。同时，9月将进入稳增长政策密集落地期，政策效果也将有所兑现，这将一定程度上修复市场对基本面的悲观预期，从而对债市产生边际利空影响。但在疫情忧动未息，楼市有待回暖，以及出口增速趋于下行的大背景下，短期内经济修复力度料将偏弱，宽信用也难以顺畅演进——预计8月新增信贷规模较7月将有明显回升，但各项贷款余额同比增速不会太强，市场难以形成对宽信用的稳定预期，加之短端利率上行幅度可控，故而债市多头思维仍有支撑，长端利率将保持韧性。预计短期内长端利率将延续低位窄幅震荡局面，收益率曲线料有所走平。
　　信用债方面，上周信用债收益率多数下行，但幅度多数不及同期限国开债，信用利差被动走阔。当前各评级、期限收益率、利差均处历史低位，且全线低于年初水平，信用债跟随利率债波动格局将持续。短期看，9月资金利率存在扰动，杠杆套息空间可能受到影响。板块方面，产业债融资环境延续改善，可关注政策支持、基本面改善的优质产业债机会，适度拉长久期；地产债方面，近期监管部门推动国有企业担保示范性房企债券新发，为民营房企提供流动性支持，可继续关注相关优质龙头房企流动性改善机会；城投债方面，近期城投债融资环境继续改善，强省份弱平台下沉行为增加，但目前利差大幅下行背景下风险收益比下降，不宜过度下沉，需关注区域债务压力、平台业务属性、融资合规性等因素，规避尾部风险。
　　转债方面，上周权益市场继续震荡下行，上证指数失守3200点，转债市场同步调整，尽管近八成个券价格下跌，但估值抬升与压缩个券数量相当，仍有部分个券估值在主动压缩。展望后市，随着上市公司年中业绩报披露完毕，短期推动正股及转债个券下行的不利因素正逐渐消化，权益市场和转债市场进一步下行空间有限，不过经济下行压力仍大，稳增长接续政策效果显现仍需时日，在政策效果未显的情况下，短期权益市场和转债市场还将维持震荡状态，在此期间部分个券也在积蓄上行动能，部分低价转债配置价值有望进一步显现，短期看，能源、消费、新老基建等主题仍是可以关注的主题。