中信证券-上海医药-601607-2022年中报点评：营收利润稳健增长，Q2业绩超预期-220905

《中信证券-上海医药-601607-2022年中报点评：营收利润稳健增长，Q2业绩超预期-220905（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-上海医药-601607-2022年中报点评：营收利润稳健增长，Q2业绩超预期-220905（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司2022H1实现营收1117.07亿元，同比+6.15%，其中，医药工业营收130.50亿元，同比+3.56%，医药商业营收986.57亿元，同比+6.50%；实现归母净利润36.96亿元，同比+3.58%。公司2022Q2实现营收548.09亿元（+2.19%），归母净利润24.45亿元（+68.85%），Q2业绩略超预期。公司是国内医药工商业一体化龙头企业，具备产业链综合优势。公司商业板块保持领先地位，创新药管线加速扩张。给予公司2022年15x PE估值水平，维持目标价23.4元，维持“买入”评级。
　　▍营收利润稳健增长，Q2略超预期。2022H1公司实现营收1117.07亿元，同比+6.15%，其中，医药工业营收130.50亿元，同比+3.56%，医药商业营收986.57亿元，同比+6.50%；实现归母净利润36.96亿元，同比+3.58%，其中，医药工业贡献利润11.04亿元，同比-4.87%，医药商业贡献利润17.45亿元，同比+30.95%，联合营企业贡献利润3.35亿元，同比-42.89%。2022H1扣非归母净利润26.81亿元，同比+5.09%，扣除参股企业投资收益后，扣非归母净利润同比+18.66%。公司2022Q2实现营收548.09亿元（+2.19%），归母净利润24.45亿元（+68.85%），Q2业绩略超预期。
　　▍医药工业：自研+BD双轮驱动，加快创新转型。2022H1医药工业营收130.50亿元，同比+3.56%；其中60个重点品种销售收入同比+13.69%。2022H1研发投入9.68亿元，占工业销售收入的7.41%；研发费用8.10亿元，同比-7.99%，占工业销售收入的6.20%。临床获得受理及进入临床研究阶段的新药管线50项，6项处于关键性研究或临床III期；报告期内引进轩竹生物的百纳培南项目（碳青霉烯类抗生素新药）和Plazomicin项目（氨基糖苷类抗生素新药）。自研+BD布局罕见病领域，在研项目15项，报告期内罕见病研发投入近6000万元。公司管线已覆盖肿瘤、呼吸、心血管、精神神经、镇痛、抗感染、消化代谢等多个领域，构建创新药物研发产品群，持续推动工业板块快速发展。
　　▍医药商业：进口总代优势稳固，非药业务增长强劲。2022H1医药分销业务实现营收991.57亿元，同比+7.21%，毛利率6.87%；医药零售业务实现营收35.31亿元，同比-4.80%，毛利率12.17%。报告期内公司新增进口总代产品23个，保持进口创新药商业总代领先优势，与赛生药业、优锐医药签署战略合作协议。
　　器械、大健康等非药业务实现营收167亿，同比+55%，保持强劲增长态势，公司持续推进器械平台全国布局，已在浙江、四川落点，山东、北京落点重点推进中，积极迎接器械集采后时代新业态。此外公司进行互联网布局，内部孵化云健康与镁信健康，以电子处方+云药房为基础的普慢药“互联网+”服务，开创医药分销新模式。
　　▍风险因素：国内局部地区疫情反复，外延并购标的业绩不达预期，创新药研发失败，联营企业经营不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内医药工商业一体化龙头企业，具备产业链综合优势。公司商业板块保持领先地位，工业板块创新转型加快推进，参股“上药康希诺”带来新的利润贡献点，云南白药的战略入股也有望为公司中长期发展注入新动能。我们维持公司2022-2024年净利润预测为57.70亿/67.48/76.42亿元，对应EPS分别为1.56/1.83/2.07元，当前股价对应PE分别为11/10/9倍；考虑同业可比公司平均估值情况（根据Wind一致预测，截止到2022年9月2日，2022年国药股份PE为10倍，九州通为9倍，丽珠集团为15倍，均值为11倍）以及公司的新冠疫苗业务超预期增长潜力，给予公司2022年15x PE估值水平，维持目标价23.4元，维持“买入”评级。