中信证券-汇量科技-1860.HK-2022年中报点评：业绩符合预期，推进Mintegral系统架构升级-220905

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　　2022H1，公司实现收入4.6亿美元，同比增长48.1%，其中Mintegral收入4.1亿美元，同比增长82.8%；公司实现净利润2,165万美元，同比扭亏为盈。我们认为，后IDFA时代，Mintegral相对头部广告平台存在较强的ROI优势，同时伴随公司广告系统架构的升级，ROAS有望进一步优化。我们看好公司基于数据、AI技术赋能商业增长的业务模式，以及流量品类拓宽、国内移动出海买量红利带来的增长动能，维持公司“买入”评级。
　　▍业绩符合预期，推进新一轮回购计划。2022H1，公司实现收入4.6亿美元，同比增长48.1%；其中Ad-tech收入4.5亿美元，同比增长46.2%，MarTech收入664万美元，同比增长超过13倍。公司实现净收入1.1亿美元，同比增长99.5%。公司毛利润为8,998万美元，毛利率（总收入口径）为20%，同比提升5.9pcts。2022H1，公司销售/研发/管理费用分别为3,989/5,327/2,505万美元，费率分别为8.8%/11.7%5.5%，同比提升1.3/5.9/0.3pcts，研发投入增加主要为公司高端研发人才招聘投入的增加及拓展新品类的研发投入增加所致。利润端，2022H1，公司实现净利润2,165万美元，同比扭亏；经调整净利润为2,107万美元，经调整利润率为4.6%，同比扭亏。公司宣布新一轮最高额度为1.5亿港元的回购计划，自2022年8月30日起生效。
　　▍Mintegral逆势高增，广告留存表现强劲。Ad-tech业务中，Mintegral/Nativex分别实现收入4.1/0.4亿美元，同比变化+82.8%/-53.4%。行业逆风背景下，Mintegral依然实现较高收入增长。流量端，2022Q1/Q2，公司流量主环比留存率分别为93.5%/92.2%，新增流量主环比增长16.7%/19.0%，合作APP数量环比增长26.2%/28.2%。广告主侧，2022Q1/Q2，公司广告主季度环比留存率为81.8%/87.7%；新增广告主数量环比增长16.1%/29.3%；大客方面，截至2022年6月30日止12个月内收入贡献超过10万美元的客户留存率达93.6%，基于美元的净扩张率为197.5%。我们认为，Mintegral收入在行业大盘逆风的背景下依然取得高速增长，主要得益于后IDFA时代，公司算法主要依靠实时上下文信息建模，相比依赖于IDFA定向的头部平台呈现一定的ROI优势，广告主预算更多迁移至Mintegral所致。
　　▍展望2022H2：优化算法及数据能力，保持稳健经营策略。随着全球互联网C端需求的增长放缓，广告主投放考核将整体向效果倾斜，更为注重ROAS（Return on Advertising Spend）。2022H2，汇量科技将持续投入研发，对Mintegral的广告系统架构进一步升级，预计将于2022Q4上线。同时，在全球宏观不确定性背景下，公司将更为注重降本增效，减少部分不盈利项目的投入，同时减缓对亏损垂类的拓展。
　　▍风险因素：新垂类收入不及预期的风险；市场竞争加剧毛利水平持续降低的风险；重要客户流失的风险；商誉减值的风险；用户隐私数据监管的风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司研发投入的增加以及品类拓展的减缓，我们调整公司2022-2024年收入预测至9.6/13.5/17.3亿美元（前预测值为11.7/16.2/20.7亿美元），同比增长27%/41%/28%，经调整净利润预测为0.19/0.53/0.77亿美元（前预测值为0.21/0.67/1.27亿美元），参考Applovin、Unity等可比公司估值（根据路透一致预期，2023年平均22x PE估值），及公司较高的业绩增速，我们给予公司2023年25x PE（经调整）估值，对应目标价6港元，维持“买入”评级。