海通国际-彩客化学-1986.HK-上半年业绩同比减少3.80%，五万吨磷酸铁新产能即将投产-220904

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　　上半年归母净利润7991万元，同比减少3.80%。公司上半年营业收入9.41亿元，同比+22.58%。上半年整体毛利率保持稳定，系公司电池材料主要产品磷酸铁销量及平均销售价格大幅增长及染料中间体主要产品DSD酸受市场环境影响销量同比下降的共同影响。
　　染料及农业中间体上半年毛利1.09亿元，同比减少32.8%；毛利率下降5.3个百分点至约22.9%。染料中间体下游客户出现较长时间停产，DSD酸销量较去年同期下降。公司自产的一硝基甲苯可稳定上游原材料的供应。染料及农业化学品中间体收入4.74亿元，同比-17.3%。其中，染料中间体产品收益1.34亿元，同比-63.8%；公司农业化学品中间体收益3.41亿元，同比+66.6%，系采取积极市场竞争策略。
　　电池材料上半年毛利77.4百万元，同比增加约11倍；毛利率上升63.5个百分点至约30.8%。磷酸铁产品上半年销售单价一直保持较高水平，下游客户拓展进展良好。公司与常州锂源、合肥融捷能源材料有限公司、江西智锂等均保持紧密合作，并为磷酸铁锂客户的供应链保障提供了有力支持。
　　颜料中间体上半年毛利76.3百万元，同比增长26.1%；毛利率下降0.3个百分点至约38.5%。大宗原材料价格上涨，颜料中间体产品销售单价较去年同期上涨。颜料中间体板块上半年收入1.98亿元，同比+ 27.2%；
　　上半年出口收益下降，主要系DSD酸销量下降所致。上半年出口收益1.77亿元，同比下降18.9%，系各国疫情控制进展不同导致各国经济恢复速度各异，国内市场恢复速度高于国外市场，因此内销数量恢复快于出口。同时现阶段全球磷酸铁锂产业链仍以国内市场为主，磷酸铁产品在国外市场的需求占比较低。
　　盈利预测与投资评级：我们预计彩客新能源22-24年归母净利润分别为2.50、3.52、4.10亿元，对应EPS分别为0.25、0.35、0.40元。基于同行业可比公司估值，并考虑港股相较A股的估值较低，我们给予2022年彩客新能源7倍PE估值，照港元兑0.84汇率计算，对应目标价为2.08港元，维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示：宏观环境风险；外汇风险；原材料价格波动风险；市场环境恶化风险。