中银国际-医药生物行业2022年中报总结：板块平稳发展，细分板块值得关注-220905

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　　医药生物板块2022H1营收同比+9.60%，归母净利润同比+8.26%，目前估值再平衡逐步结束，进入健康平稳发展阶段。板块整体较难获得大幅估值扩张，建议关注细分板块和个股机会，未来看好医疗器械、CRMO、医药零售、血制品、创新药及低估值综合性药企。
　　医药生物板块进入平稳发展时期，建议关注细分板块和个股机会。我们将2022年定位为医药板块的估值再平衡之年，目前再平衡逐步结束，板块进入健康平稳发展时期。整体上板块较难获得大幅估值扩张，但细分板块和个股机会层出不穷。我们未来看好的方向包括：医疗器械、CRMO、医药零售、血制品、创新药及低估值综合性药企。医保进入全面精细化管理时代，相应制度更加完善。目前中国国内创新药领域可行的商业逻辑是改良式创新，产品出海方面license-out、里程碑付费等比较初级的模式仍然很重要，高端仿制药（注射剂等）出海也是可行的方向。CRMO行业高景气度增长持续，我国头部CDMO公司仍然可以通过技术和服务优势在市场中获得更大的份额，同时积极在海外拓展提高国际化服务能力。医疗器械方面，中国医疗基建仍然有较大的需求，且存在很大国产替代的空间。中国器械企业技术提升，国产替代的能力也随之提升，同时也有机会进入海外市场。医药零售领域，零售终端占比呈现出上升趋势，且中国目前医药零售行业市场集中度较低，有很大提升空间。
　　医药生物板块整体平稳向好，收入端与利润端均稳定增长。医药生物板块2022H1营业总收入为11,645.22亿元，同比增长9.6%，毛利率同比下降0.56个百分点，销售费用率同比下降1.14个百分点。公允价值变动净收益、投资净收益和对联营企业和合营企业的投资收益方面均表现出较为明显的降幅。利润端方面，医药生物板块2022H1实现归母净利润1,319.81亿元，同比增长8.26%，增长速度基本与收入端持平。
　　医药生物板块内部表现出分化情况。医疗服务板块中，医疗研发外包板块表现出高景气度增长，2022H1营业收入为395.73亿元（+73.84%），归母净利润为112.66亿元（+85.23%）。诊断服务板块表现出优秀的增长，2022H1营业总收入为229.07亿元（+46.59%），归母净利润为41.1亿元（+41.55%）。医院板块因新冠疫情的负面影响，依然面临一定压力，2022H1营业总收入2022H1为179.66亿元，同比下降4.00%，利润端整体医院板块面临一定的压力，但是部分专科医院在净利率方面表现优于其他公司。生物制品板块中疫苗板块业绩因新冠热度渐退而出现一定回落，2022H1实现营收425.53亿元（+34.32%），归母净利润95.79亿元（-9.31%），不受新冠疫苗扰动的企业业绩增长高于平均水平，非新冠潜力疫苗品种有望带来超额增长。血液制品板块仍旧延续稳定增长态势，收入与利润均稳步提高，2022H1营收达78.06亿元（+30.35%），归母净利润19.93亿元（+17.85%）。其他生物制品板块受新冠业务萎缩，集采和新兴Biotech收入波动的影响出现业绩下滑，2022H1实现营收264.83亿元（-1.67%）；归母净利润-27.50亿元（-210.32%），转盈为亏。医疗器械板块各细分方向业绩分化明显，医疗设备板块业绩表现逐步向好，体外诊断和医疗耗材板块整体受疫情扰动较大。化药板块受到疫情和集采影响，整体承压明显。其中，化学原料药板块2022H1营收达530.49亿元（同比+9.91%），归母净利润75.21亿元（同比+10.80%），化学制剂板块2022H1营收为1,952.24亿元（同比+1.77%），归母净利润168.68元（同比-9.45%），化药行业研发投入逐年增大，新产能陆续落地，负增长因素减弱后预计会出现业绩回升。
　　投资建议：
　　重点推荐：迈瑞医疗、华东医药、健友股份、昌红科技、普洛药业、沃森生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、昭衍新药、诺唯赞
　　评级主要面临的风险提示：
　　海内外新冠疫情多发反复，行业政策扰动等。