浙商证券-振华风光-688439-国内特种模拟集成电路龙头，IDM布局逐渐完善-220904

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　　公司为国内特种模拟集成电路龙头，产品包括信号链与电源管理器产品，在高可靠放大器领域国内领先，近年来研发成果快速转化，同时下游厂商积极推进国产替代，公司营收快速增长。
　　国内特种模拟集成电路龙头，研发成果转化下品类快速扩张公司产品包括信号链与电源管理器产品，早期在放大器领域耕耘多年，不断迭代，2012年以来研发成果快速转化，产品品类快速扩张。目前产品型号达160余款，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多领域武器装备。市场需求增加与研发成果转化带动营收与利润快速增长，19年至21年营收同比增长46.6%/40.6%/39%，规模效应带动毛利率上行及费用率降低，盈利能力提升。
　　模拟市场国外领先，国产替代下本土厂商快速崛起
　　模拟集成电路下游需求旺盛，市场规模持续扩张。模拟产品迭代慢、生命周期长，路径依赖特征不强，需要长期积累，且下游应用场景复杂，难以形成垄断，全球Top10厂商合计市占率一直在55%-60%左右，国内厂商布局较晚，但已涌现出思瑞浦、圣邦股份等优秀企业，正快速追赶。公司所在的特种模拟市场进入壁垒高，客户粘性强，主要参与者包括振华风光、天水七四九电子有限公司、锦州七七七微电子有限责任公司、航天科技集团第七七一研究所等。
　　公司凭雄厚技术获广泛认可，募投项目发力IDM模式强化公司实力公司具有多年研发经验，在高可靠模拟集成电路的设计、封装和测试领域研发成果丰富。公司客户广泛，受到多家军工单位认可，同时粘性强，19年至21年前五大客户集中度高于90%且客户未变化。公司募投项目助力公司转型IDM模式，基于该模式，公司能更好整合资源，释放芯片设计能力，提高运营管理效率，缩短产品量产所需时间，增强产品定制化能力，在产业链各环节实现创新。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司22年至24年营收分别为7.4/10.4/14.4亿元，实现归母净利3.3/4.7/6.3亿元。对应PE 72X/50X/38X。振华风光是国内特种模拟龙头企业，近年来研发成果快速转化，品类逐渐扩张，同时下游厂商积极进行国产替代，未来公司有望向IDM模式转型增强综合实力，增长潜力大，应该给予公司相对其他可对比公司更高的估值溢价。综上，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、扩产进度不及预期风险。